20230102-申港证券-宏观经济研究周报_超季节性收缩_8页_809kb

投资摘要总结

核心内容

2023年12月制造业和非制造业PMI均呈现明显收缩，经济运行压力较大。制造业PMI为47，低于荣枯线并连续三个月下降，为近14年来12月最弱。非制造业PMI为41.6，同样为近14年来12月最低值。整体经济景气度弱于季节性，未来两月经济数据或继续下行。

主要观点

制造业PMI分析

• 综合指数疲软：12月制造业PMI为47，低于历史均值4个点位，且排名历史末位。受春节提前影响，预计1月PMI难以修复。
• 需求端收缩：新订单PMI为43.9，为近14年12月最低；出口新订单PMI为44.2，为年内次低。需求收缩趋势明显，且未来海外需求可能因高息环境进一步受压。
• 在手订单持续消耗：在手订单PMI为43.1，环比继续收缩，但降幅趋缓，表明生产活动放缓。
• 库存去化加速：产成品库存PMI为46.6，排名近14年第八位，库存去化速度加快，企业仍处于“主动去库存”阶段。
• 生产端疲软：生产PMI为44.6，为近14年12月最低，环比降幅扩大，预计1月继续下降。
• 原材料库存回升：原材料库存PMI为47.1，小幅回升，反映生产降速背景下原材料消耗减少。
• 出厂价格成本弹性增加：出厂价格PMI为49，小幅提升，但低于荣枯线。原材料价格PMI为51.6，成本环比上涨，导致出厂价格降幅收窄。

非制造业PMI分析

• 景气度弱于季节性：12月非制造业PMI为41.6，为近14年12月最低，连续6个月下降，10月以来持续收缩。
• 行业分化明显：建筑业PMI为54.4，全年保持在荣枯线以上；服务业PMI为39.4，景气度环比走低。
• 新订单疲软：建筑业新订单PMI为48.8，低于历史12月平均水平；服务业新订单PMI为37.4，大幅低于历史均值，预计1月服务业经营压力缓解有限。

关键信息

• 12月PMI数据表明，经济运行面临较大压力，生产与需求双弱。
• 企业持续处于“主动去库存”阶段，库存去化速度加快。
• 高息环境可能进一步抑制出口需求，导致新出口订单指数持续低迷。
• 春节提前可能对1月PMI形成拖累，经济数据或继续下行。
• 非制造业景气度分化，建筑业相对稳健，服务业疲软。
• 出厂价格PMI小幅回升，但低于荣枯线，显示企业降价处理库存。

风险提示

• 需求超预期修复
• 生产超预期回暖

分析师信息

• 分析师：曹旭特
• 执业证书编号：S1660519040001
• 发布日期：2023年1月2日

图表说明

• 图1：2021-22年各月PMI
• 图2：2009-21年各月PMI均值及2022年各月PMI
• 图3：2020-22年各月新订单PMI
• 图4：2020-22年各月新出口订单PMI
• 图5：2020-22年各月在手订单PMI
• 图6：2020-22年各月产成品库存PMI
• 图7：2009-21年各月生产PMI均值及2022年各月生产PMI
• 图8：2020-22年各月原材料库存PMI
• 图9：2016-22年12月出厂价格PMI
• 图10：2022年各月出厂价格和原材料价格PMI
• 图11：2022年各月非制造业PMI
• 图12：2009-22年12月非制造业PMI
• 图13：2009-22年建筑业新订单PMI
• 图14：2012-2022年服务业新订单PMI

行业评级体系

公司评级体系

市场基准指数：沪深300指数