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宏观经济研究周报总结

投资摘要

• 5月制造业PMI再次落入荣枯线以下（48.8%），制造业景气度环比进一步下滑，收缩幅度加剧。
• 尽管基本面底部尚未确认，但资产价格已提前反映“底部”预期，政策预期成为支撑。
• 技术面上，上证指数3200点存在支撑；商品可择机在回调时建仓。

制造业PMI分析

1. PMI表现

   • 5月制造业PMI为48.8%，连续两月位于荣枯线下，环比收缩幅度加大。
   • 低于历史同期均值23个点，处于历史低位。

2. 需求端

   • 新订单PMI环比下降0.5%至48.3%，在手订单PMI环比下降0.7%至46.1%。
   • 企业在手订单持续消耗，缺乏补充。

3. 生产与库存

   • 生产PMI环比下降0.6%至49.6%，处于历史低位。
   • 产成品库存持续收缩，PPI下行压缩企业利润空间。

4. 成本与利润

   • 原材料购进价格PMI环比下降显著，环比利润修复初现，但触底仍需确认。

非制造业PMI分析

• 5月非制造业PMI为54.5%，环比增幅收窄，服务业和建筑业新订单同步下降。
• 房地产、基建政策尚未明确，景气度下行动能持续。

风险提示

• 需求超预期下降、居民收入预期弱化、政策变动风险。

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本报告基于Wind数据及申港证券内部分析，观点仅供参考，投资者自行承担责任。