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CPI通胀超预期回调 ——2023年2月物价数据点评总结

核心内容

2023年2月中国CPI同比上涨1.0%，低于市场预期的1.8%，较前值回落1.1个百分点。核心CPI同比上涨0.6%，较前值回落0.4个百分点。PPI同比下跌1.4%，较前值下行0.6个百分点，且连续第五个月为负。整体来看，CPI与PPI均出现回落，但CPI跌幅大于PPI，导致CPI-PPI通胀剪刀差小幅收窄。

主要观点

• CPI通胀回落明显：
  2月CPI同比增速显著低于预期，主因是鲜菜、鲜果、水产品和旅游四大分项价格回落超出季节性水平。

  • 食品类通胀较前值回落3.6个百分点至2.6%，对CPI的拉动作用也大幅减弱至0.5个百分点。
  • 非食品项通胀回落0.6个百分点至0.6%，对CPI的拉动作用降至0.5个百分点。
  • 猪价环比跌幅达11.4%，连续第二个月超过10%，反映产能去化趋势。
  • 交通工具用燃料项因国际油价上涨，环比增速由负转正至1.0%。

• PPI持续下行：
  2月PPI同比下跌1.4%，环比增速由负转正至0.1%，但整体仍处于负区间，连续第五个月为负。

  • 生产资料同比增速-2.0%，与前值持平；生活资料同比增速1.1%，较前值回落0.4个百分点。
  • 上中下游PPI通胀均出现下跌，但中游环比增速反超下游，显示供需格局尚未完全明朗。
  • 石油和天然气分项环比增速大幅回升7.2个百分点至1.7%，主因国际油价上涨；煤炭环比上行0.5%，黑色金属环比上涨0.5个百分点至3.9%，反映基建开工率持续上行；有色金属环比上涨2.1%，与开工走强及铝行业产能限制有关。

关键信息

CPI数据亮点

• 同比增速：1.0%（低于预期1.8%）
• 环比增速：0.5%
• 食品项：同比增速2.6%，环比增速-2.0%
• 非食品项：同比增速0.6%，环比增速-0.2%
• 四大分项：鲜菜（-4.4%）、鲜果（-1.2%）、水产品（-1.5%）、旅游（-6.5%）均出现超季节性回落

PPI数据亮点

• 同比增速：-1.4%
• 环比增速：0.1%
• 生产资料：同比增速-2.0%，环比增速0.1%
• 生活资料：同比增速1.1%，环比增速-0.3%
• 分行业：石油和天然气（1.7%）、煤炭（0.5%）、黑色金属（3.9%）、有色金属（2.1%）环比均有上行

前瞻预测

• CPI趋势：预计2023年上半年CPI通胀将稳定在2.0%以下，核心CPI环比动能中枢或逐步超出季节性水平。
• PPI趋势：PPI通胀下行态势或持续至年中，底部可能接近-3.0%。PPI环比增速预计维持在0.1%附近。
• 剪刀差：CPI-PPI通胀剪刀差将逐步走阔，下游企业利润有望改善。

结构分析

CPI分项表现

PPI分项表现

图表参考

• 图1：2月核心CPI环比增速大幅低于季节性
• 图3：2月猪价延续大幅回落
• 图5：旅游价格大幅回落，燃料价格转跌为涨
• 图6：PPI通胀跌幅走阔
• 图7：上中下游PPI通胀全面下跌
• 图9：原油价格环比增速转正
• 图10：CPI-PPI通胀剪刀差小幅收敛

总结

2月CPI与PPI数据均出现回落，CPI跌幅大于PPI，反映整体通胀压力有所缓解。CPI回落主要由食品项价格大幅下跌带动，非食品项则受国际油价上涨影响出现结构性变化。PPI持续下行，但环比有所回升，显示部分行业价格企稳。展望未来，CPI有望温和扩张，PPI下行趋势或将延续，CPI-PPI剪刀差有望逐步走阔，对下游企业利润形成支撑。