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CPI通胀超预期回落 ——2022年10月物价数据点评总结

核心内容

2022年10月，中国CPI和PPI数据呈现出显著的分化趋势。CPI同比增速为2.1%，低于市场预期的2.4%，且较前值大幅回落0.7个百分点。核心CPI同比保持在0.6%，与前值持平。PPI同比转为负值，为-1.3%，较前值回落2.2个百分点，是年内首次转负。整体来看，CPI通胀超预期回落，PPI通胀继续回落但环比转正。

主要观点

1. CPI通胀：超预期回落

• 食品项通胀显著回落：受鲜菜、鲜果、水产品分项价格大幅回落影响，食品项CPI同比降至7.0%，较前值回落1.8个百分点，对CPI通胀的贡献也降至1.3个百分点。
• 猪肉项通胀仍在上行：尽管食品项整体回落，但猪肉价格环比上涨4.0个百分点至9.4%，对CPI通胀的贡献上升至0.6个百分点。
• 非食品项通胀回落：非食品项CPI同比降至1.1%，较前值回落0.4个百分点，对CPI通胀的贡献降至0.9个百分点。
• 环比动能分化：食品项CPI环比增速大幅回落至0.1%，非食品项CPI环比为0，核心CPI环比回归季节性水平0.1%。

2. PPI通胀：环比转正，同比转负

• PPI同比转负：10月PPI同比为-1.3%，是年内首次转负，主要受基数效应影响。
• PPI环比转正：PPI环比增速由负转正，上升0.3个百分点至0.2%，主要因主要大宗商品价格小幅回升。
• 产业链分化：上游PPI通胀低于中游和下游，但上游PPI环比增速高于中游和下游，显示利润改善尚未向下游传导。
• 行业表现：原油PPI同比高于有色、煤炭和黑色，与上月格局一致；从环比看，煤炭PPI增速最高，其次是有色、黑色和石油。

3. 通胀剪刀差扩大

• CPI-PPI剪刀差扩大：由于猪价拖累CPI，而原材料价格拖累PPI，导致CPI-PPI剪刀差继续走阔。
• 未来趋势：预计四季度CPI将低位震荡，全年CPI中枢在2.0%左右；PPI则可能在12月触底反弹，四季度中枢约-0.9%，全年中枢约4.3%。
• 剪刀差收敛预期：随着CPI和PPI趋势趋于一致，该剪刀差有望在年内趋于收敛。

关键信息

• CPI同比增速：2.1%（市场预期2.4%），较前值回落0.7个百分点。
• 核心CPI同比增速：0.6%，与前值持平。
• PPI同比增速：-1.3%（市场预期-1.1%），较前值回落2.2个百分点。
• 食品项CPI环比增速：0.1%，较上月回落1.8个百分点。
• 非食品项CPI环比增速：0%，与前值持平。
• PPI环比增速：0.2%，由负转正。
• CPI-PPI剪刀差：继续走阔，预计年内将趋于收敛。

图表摘要

• 图1：10月核心CPI环比动能回到季节性水平。
• 图2：CPI通胀见顶回落。
• 图3：猪价上行或将持续至明年一季度末。
• 图4：多个食品分项环比走弱。
• 图5：主要非食品分项环比动能均符合预期。
• 图6：PPI通胀持续回落。
• 图7：PPI上中下游剪刀差持续收敛。
• 图8：主要分项同比增速仍受基数效应主导。
• 图9：煤炭和原油价格环比增速大幅转正。
• 图10：CPI-PPI通胀剪刀差持续走阔。

结论

10月CPI和PPI数据反映出中国通胀压力有所缓解，但结构性分化依然存在。CPI因食品项价格回落而超预期下行，PPI则因基数效应和大宗商品价格回升而同比转负、环比转正。未来，CPI有望低位震荡，PPI或将在基数效应影响下触底反弹，通胀剪刀差或将逐步收敛。