20211029-西部证券-珀莱雅-603605.SH-2021年三季报点评_线上延续高增_品牌势能再升级_3页_254kb

报告摘要

珀莱雅（603605.SH）2021年三季报总结

核心内容概述

珀莱雅2021年前三季度实现营业收入30.12亿元，同比增长31.48%；归母净利润3.64亿元，同比增长27.82%。公司线上渠道表现强劲，线下渠道则处于优化调整阶段。整体来看，珀莱雅在品牌势能、产品策略和财务表现上均实现显著提升，展现出良好的增长潜力和市场竞争力。

主要观点

线上高增长，线下调整
- 2021年前三季度线上渠道营收24.57亿元，同比增长74.25%，占总收入的81.85%。
- 线下渠道营收同比下降37.83%，主要由于库存结构优化调整。
- 主品牌珀莱雅同比增长28%，彩棠同比增长超185%，跨境品牌仍处于库存清理阶段，营收下降43%。
毛利率稳步提升，净利率改善
- 2021年第三季度毛利率达66.10%，同比提升1.61个百分点，环比提升2.98个百分点。
- 主要得益于公司大单品策略的实施，带动整体毛利提升。
- 2021年前三季度净利率为11.52%，同比略有下降，但Q3单季度净利率同比提升1.36个百分点至12.65%。
销售费用增加，管理与研发费用控制良好
- 2021年前三季度销售费用率同比上升6.17个百分点至41.90%，公司加大营销投入以提升品牌形象。
- 管理费用率和研发费用率分别下降0.64和0.60个百分点，分别为5.49%和1.74%。
前瞻性战略推动品牌升级
- 公司积极开拓新兴渠道，尝试营销创新，主推双抗系列、红宝石系列等大单品，均取得良好业绩。
- 随着产品矩阵的完善，公司有望持续推动品牌形象升级，实现高质量增长。

关键财务数据

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,124	3,752	4,774	5,802	6,942
归母净利润（百万元）	393	476	610	753	927
EPS（元）	1.95	2.37	3.03	3.74	4.61
P/E	107.9	89.0	69.5	56.3	45.7
P/B	20.9	17.7	14.8	12.2	9.9

投资建议

评级：买入
预计EPS：2021-2023年分别为3.03元、3.74元、4.61元
估值：对应最新PE分别为70倍、56倍、46倍，未来增长潜力较大。

风险提示

行业竞争加剧
新品推广不及预期
渠道拓展不顺利

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	21.1%	21.5%	23.2%	23.7%	24.0%
毛利率	64.0%	63.6%	64.8%	65.5%	65.9%
营业利润率	14.8%	14.8%	14.9%	15.0%	15.5%
销售净利率	11.7%	12.0%	12.2%	12.3%	12.7%
营业收入增长率	32.3%	20.1%	27.2%	21.5%	19.6%
归母净利润增长率	36.7%	21.2%	28.1%	23.5%	23.1%
资产负债率	30.5%	31.8%	32.6%	30.1%	29.3%
流动比	2.19	2.33	2.33	2.65	2.85
速动比	1.83	1.66	1.97	2.23	2.41

总结

珀莱雅在2021年前三季度表现出强劲的增长势头，尤其是线上渠道的持续发力，成为业绩增长的主要驱动力。尽管线下渠道仍面临库存优化的压力，但公司通过大单品策略和品牌升级，有效提升了毛利率和净利率，展现出良好的盈利能力。未来，公司有望通过持续的产品创新和渠道拓展，进一步巩固市场地位，推动品牌价值提升和高质量增长。投资建议为“买入”，未来三年EPS预测显示公司具备良好的增长预期，估值逐步下降，投资吸引力增强。然而，需关注行业竞争加剧、新品推广效果及渠道拓展进度等潜在风险。

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