20180829-安信证券-珀莱雅-603605.SH-线上业务驱动营收增长提速_孵化项目统一管理控费成果显著_5页_358kb

珀莱雅2018年中报总结

核心内容

珀莱雅（603605.SH）于2018年8月29日发布2018年中报，展示了公司在上半年的业绩表现、业务发展及财务状况。

主要观点

营收增长显著

• 2018年H1总营收：10.42亿元，同比增长24.92%，超出市场预期。
• 季度表现：
  • Q1营收：5.03亿元，同比增长10.93%。
  • Q2营收：5.38亿元，同比增长41.56%。
• 归母净利润：1.29亿元，同比增长44.88%。
• 季度表现：
  • Q1净利润：0.70亿元，同比增长29.58%。
  • Q2净利润：0.59亿元，同比增长68.46%。

线上业务驱动增长

• 线上营收：4.12亿元，占比39.59%，同比增长58.46%。
• 天猫表现：2018年3月至7月，珀莱雅护肤类品牌在天猫销售额同比增速分别为66.45%、109.35%、115.83%、148.79%、97.10%，增长显著。
• 线上策略：公司积极开拓新渠道，通过店铺精细化运营提高日销，强化电商发展。

线下业务稳步增长

• 线下营收：6.30亿元，同比增长9.60%，占比60.41%。
• 线下渠道：包括日化专营店、商超、单品牌店等，线下经销商数量达120余家，日化专营店数量达13000余家。
• 品牌发展：优资莱原计划2018年开设500家单品牌店，有望按计划完成。

费用管控成效显著

• 毛利率：62.18%，同比下降0.4个百分点，主要由于面膜类产品占比提升。
• 期间费用率：45.74%，同比下降3.32个百分点，费用控制效果明显。
• 费用构成：
  • 销售费用：同比增长30.65%，主要由于新品推广市场费用提升。
  • 管理费用：同比下降16.62%，得益于平台化管理的实施。
  • 财务费用：同比下降85.78%，主要由于银行贷款减少导致利息支出降低。

关键信息

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为58.24元。
• 预测数据：
  • 2018-2020年归母净利润分别为2.57亿元、3.13亿元、3.68亿元。
  • 对应EPS分别为1.28元、1.56元、1.84元。
  • PE分别为28倍、23倍、20倍。

财务指标

• 总资产：2018E为2332.4亿元，预计2020E为3003.4亿元。
• 资产负债率：2018E为27.6%，2020E为24.8%。
• ROIC：2018E为40.4%，2020E为76.0%，显示公司盈利能力增强。
• 盈利指标：
  • 净利润率：2018E为12.7%，预计2020E为14.4%。
  • ROE：2018E为15.2%，2020E为16.3%。

风险提示

• 竞争风险：其他化妆品牌竞争加剧。
• 管理风险：经销商管理及渠道结构可能带来不确定性。
• 孵化风险：新项目孵化可能面临挑战。

总结

珀莱雅在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于线上业务的快速发展和线下渠道的稳定增长。公司通过精细化运营、平台化管理等措施有效控制费用，提升了净利率。同时，公司不断优化品牌定位，加大电商渠道投入，以提升市场竞争力。预计未来几年公司将继续保持良好的增长态势，但需关注市场竞争、经销商管理及新项目孵化等潜在风险。