20220825-东北证券-珀莱雅-603605.SH-大单品策略持续进阶_彩棠实现翻倍增长_6页_832kb

报告摘要

珀莱雅2022年中报分析总结

核心内容

珀莱雅在2022年上半年实现了显著的业绩增长，公司营收和净利润均保持较高增速，显示出其在美妆护理领域的强劲发展势头。公司持续推行“大单品策略”，推动核心产品线的优化与升级，同时积极拓展线上渠道，增强品牌影响力和市场竞争力。

主要观点

业绩增长显著：2022年H1公司实现营收26.26亿元，同比增长36.93%；归母净利润2.97亿元，同比增长31.33%；扣非归母净利润2.81亿元，同比增长27.52%。Q2单季度营收和归母净利润分别同比增长35.50%和19.20%。
线上渠道表现突出：线上渠道营收达23.09亿元，同比增长49.49%，占比达88.27%。其中直营收入增长60%，分销收入增长24.21%。
品牌双轮驱动：珀莱雅和彩棠两大品牌表现强劲，珀莱雅营收21.28亿元，同比增长43.12%；彩棠营收2.32亿元，同比增长110.57%。
大单品策略成效显著：大单品销售额占比达35%以上，毛利率大幅提升，主要得益于线上营收占比提升和大单品销售结构优化。
盈利能力提升：2022年H1整体毛利率为68.12%，同比增长4.39个百分点；归母净利率为11.31%，但因退货召回和资产减值影响，同比下降0.48个百分点。
精细化运营：公司通过提升运营效率，实现存货周转天数减少，经营性现金流同比增长168.16%。
投资建议：基于公司线上渠道运营能力、品牌孵化能力和大单品策略的持续推进，调整盈利预测，预计2022-2024年营收分别为59.74亿、74.48亿和91.40亿，归母净利润分别为7.39亿、9.30亿和11.59亿，对应PE分别为62倍、49倍和40倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品推进不及预期、产品质量问题引发舆情。

关键信息

财务摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	37.52	46.33	59.74	74.48	91.40
归母净利润（亿元）	4.76	5.76	7.39	9.30	11.59
每股收益（元）	2.37	2.87	2.62	3.31	4.12
市盈率（倍）	75.11	72.58	62.04	49.25	39.52
市净率（倍）	14.97	14.55	13.31	10.99	9.00
净资产收益率（%）	19.90	20.03	21.45	22.31	22.76
股息收益率（%）	0.44	0.53	0.44	0.52	0.59

股票数据

指标	值
6个月目标价（元）	202
收盘价（元）	162.80
12个月股价区间（元）	150.33~214.24
总市值（百万元）	45,814.55
总股本（百万股）	281
日均成交量（百万股）	1

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	66.5	66.3	66.3	66.4
净利润率（%）	12.4	12.4	12.5	12.7
应收账款周转天数（天）	16.45	18.73	19.46	18.21
存货周转天数（天）	106.16	98.84	102.65	102.55
资产负债率（%）	37.7	40.3	35.6	36.5
P/E（倍）	72.58	62.04	49.25	39.52
P/B（倍）	14.55	13.31	10.99	9.00
P/S（倍）	7.06	7.67	6.15	5.01
净资产收益率（%）	20.0	21.5	22.3	22.8