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基础化工行业2013年二季度投资策略总结

核心内容概览

• 行业评级：下调至“中性”，因去产能化时期二季度旺季不旺。
• 投资策略：精选结构性机会，重点推荐农药、民爆、复合肥、精细化工和新材料子行业。
• 重点公司推荐：红太阳、金正大、史丹利、久联发展、康得新、联化科技。
• 风险提示：需求下滑、项目延迟、安全事故等。

主要观点

一、一季度回顾：景气回升，盈利向好

• 化工行业整体呈现底部回升趋势。
• 化学原料及化学制品业收入增长12.9%，利润增长11.2%。
• 化学纤维制造业收入增长7.5%，利润下滑4.0%，但相比2012年一季度趋势向好。
• 下游阶段性补库存是景气回升的主要原因，库存水平下降，盈利增长明显。

二、二季度展望：去产能化时期，旺季难旺

• 行业处于去产能阶段，二季度传统旺季可能不旺。
• 产能增加较快，消化需要时间，经济弱复苏背景下，盈利难以持续。
• 农化行业需求确定性强，预计表现优异，尤其在复合肥和农药领域。

三、投资策略：推荐农药、民爆、复合肥、精细化工和新材料

• 推荐农药行业，因出口需求复苏，国内投资放缓，环保限制提升行业门槛。
• 推荐民爆行业，因产能受限，西部地区需求旺盛，政策推动兼并重组。
• 推荐复合肥行业，因农业专业化和集约化发展，行业集中度提升。
• 推荐精细化工和新材料行业，因符合产业升级趋势，进口替代和产能转移带来增长机会。

关键信息

1. 农药行业

• 景气周期拐点来临：出口需求复苏，国内投资增速放缓，环保限制提升行业门槛。
• 重点推荐：红太阳（百草枯龙头）；关注江山股份和新安股份（草甘膦龙头）。
• 财务表现：红太阳2013年EPS预计1.30元，PE 23.4倍，PB 6.2倍。

2. 民爆行业

• 产能受限，盈利维持高位：政策严格管控，原料价格下跌，盈利能力提升。
• 重点推荐：久联发展；关注雅化集团和江南化工。
• 财务表现：久联发展2013年EPS预计1.29元，PE 16.2倍，PB 2.7倍。

3. 复合肥行业

• 复合化率稳步提升：农业现代化和种植结构调整推动需求增长。
• 重点推荐：金正大和史丹利；关注湖北新洋丰、江苏中东集团等。
• 财务表现：金正大2013年EPS预计1.10元，PE 14.9倍，PB 3.2倍；史丹利2013年EPS预计2.10元，PE 17.8倍，PB 2.7倍。

4. 精细化工/新材料行业

• 未来发展方向：符合消费升级和结构调整趋势，具有高附加值和专用性强。
• 重点推荐：康得新（光学膜龙头）、联化科技（中间体定制化龙头）；关注雅本化学。
• 财务表现：康得新2013年EPS预计1.30元，PE 23.4倍，PB 6.2倍；联化科技2013年EPS预计1.01元，PE 24.4倍，PB 6.1倍。

风险提示

• 需求下滑风险：经济疲软可能影响行业需求。
• 项目延迟风险：产能扩张和环保治理可能延迟。
• 安全事故风险：行业生产过程中可能引发安全问题。

图表目录

• 图1：化学原料及化学制品收入、利润增速及毛利率变化
• 图2：化学纤维制造业收入、利润增速及毛利率变化
• 图3：化学原料及化学制品、化学纤维业库存变化
• 图4：化学原料及化学制品、化纤PMI之库存指标变化
• 图5：化学原料及化学制品固定资产投资完成额及增速
• 图6：化学纤维制造业固定资产投资完成额及增速
• 图7：基础化工及沪深300市盈率（整体法，剔除负值）
• 图8：基础化工及沪深300市净率（整体法，剔除负值）
• 图9：农产品价格维持高位
• 图10：农产品种植收益仍在高位
• 图11：农产品库存消费比处于较低水平
• 图12：全球农产品播种面积稳定增长
• 图13：国际农药巨头恢复快速增长
• 图14：中国农药行业出口快速增长
• 图15：农药行业盈利增速放缓
• 图16：中国农药行业盈利能力持续低迷
• 图17：农药行业投资增速显著回落
• 图18：中国农药行业新开工项目回落
• 图19：矿山是民爆产品主要消费市场
• 图20：硝酸铵价格持续下跌
• 图21：2012年炸药产量增速回落
• 图22：西部地区炸药产量增速较高
• 图23：民爆行业快速整合
• 图24：发达国家民爆行业集中度极高
• 图25：爆破工程潜力巨大
• 图26：各公司爆破工程收入占比
• 图27：农村人口减少导致人均农作物播种面积增加
• 图28：每亩农作物人工成本逐渐增加
• 图29：经济作物种植面积、占比逐渐提高
• 图30：经济作物单亩复合肥用量高于粮食作物
• 图31：国内复合肥化率逐步提高
• 图32：2011年Yara营业总收入、归属净利润及增速
• 图33：2007-2011年Yara肥料和NPK复合肥销量
• 图34：尿素和氯化铵价格基本稳定
• 图35：MAP、氯化钾和复合肥价格持稳
• 图36：TFT-LCD主要光学薄膜分布
• 图37：32寸液晶电视（CCFL）成本结构
• 图38：中国液晶面板产能占全球市场份额
• 图39：中国LCD面积产能增长情况
• 图40：2008-2014年全球背光模组用光学膜市场容量
• 图41：2009-2013年全球背光模组光学膜需求面积
• 图42：2007-2012年全球TFT-LCD用偏光片需求面积
• 图43：2008-2012年全球偏光片营业收入及增速
• 图44：2007-2010年全球CMO市场规模快速增长
• 图45：中国及印度CMO市场份额提升空间较大
• 图46：农药中间体与医药中间体产业链
• 图47：2007-2010年全球CMO市场规模快速增长
• 图49：基础化工行业历史PEBand
• 图50：基础化工行业历史PBBand