2019年债券中期策略报告：坚守方有收获-20190528-上海证券-22页_1mb

债券中期策略报告总结：2019年经济与市场展望

核心内容概述

本报告由分析师陈彦利撰写，聚焦2019年中国经济与债券市场的中期展望。报告指出，尽管一季度经济开局良好，但二季度以来数据回落，显示经济运行压力仍在。外部中美贸易摩擦加剧，叠加内部经济转型，政策支持力度需进一步加大。在货币政策方面，维持偏宽格局，但更倾向于结构性宽松。人民币汇率长期仍呈稳中偏升趋势，短期波动不影响整体走势。债市在政策支持与信用修复背景下，收益率有望继续下行，利率债与信用债均具备配置价值。

主要观点

• 经济形势：经济已进入底部徘徊阶段末期，投资作为第一增长动力，有望企稳回升，带动经济走出低谷。
• 货币政策：维持“偏松”格局，降成本仍是政策重心，结构性宽松更受青睐，避免大水漫灌。
• 人民币汇率：短期波动，长期稳中偏升趋势不变，政策引导下人民币不会失控。
• 通胀预期：短期高位运行，但中长期通胀压力有限，CPI将在年中回落至零基线附近。
• 债市展望：利率债与信用债均有配置机会，但信用分化加剧，需关注评级变化，利率下行趋势有望延续。

关键信息

一、经济与货币形势回顾

1. 宏观经济：

   • 外需趋弱，对美出口受关税影响明显，但对欧盟及东盟出口回升。
   • 内需企稳，消费在4月出现超预期回落，但整体维持平稳。
   • 投资延续回升态势，基建和房地产成为亮点，制造业和民间投资仍偏弱。

2. 货币环境：

   • 货币政策保持偏松，但边际调整，避免过度宽松。
   • 货币乘数提高支撑货币增长，超储率维持平稳。
   • 宽货币向宽信用转变，融资环境逐步改善。

二、债市表现回顾

1. 利率债：

   • 国债发行节奏均衡，地方债提前发行，供给压力可控。
   • 2019年国债净发行量预计为1.83万亿，地方债发行规模为4.32万亿。
   • 债市在年初表现强劲，但随后因股债跷跷板效应和社融数据波动出现调整，5月后再度回暖。

2. 信用债：

   • 信用环境改善，发行回暖，净融资回升。
   • 信用利差走低，中高等级信用债利差修复明显，低等级信用债利差虽有改善，但分化加剧。
   • 包商事件仅为短期冲击，信用修复趋势不变。

三、投资策略

• 经济增长：2019年是经济走出底部的起始之年，投资企稳回升将带动经济复苏。
• 物价走势：CPI短期高位运行，预计年中回落至零基线附近；工业品价格稳中偏弱。
• 货币政策：降息降准仍有必要，但更多采用结构性工具，避免过度宽松。
• 汇率走势：人民币长期稳中偏升，短期波动不影响趋势，政策引导下汇率可控。
• 债市策略：
  • 利率债收益率有望继续下行，十年期国债收益率区间为 $3.0% - 3.4%$。
  • 信用债机会仍在，但评级分化可能加剧，建议关注中高等级品种。
  • 债市需注重波段操作，政策落地后市场信心有望恢复。

评级与免责声明

• 报告基于公开信息，分析师承诺独立、客观，不与薪酬挂钩。
• 投资评级分为四类：两全级、配置级、投资级、回避级，分别对应不同机构的配置需求。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，公司不对使用报告导致的损失负责。

图表摘要

• 图1：中美贸易摩擦对出口的影响
• 图2：PMI指数波动显示经济企稳
• 图3：投资与消费同比数据
• 图4：超储率维持平稳
• 图5：货币市场利率低位运行
• 图6：社融与信贷增长回归平稳
• 图7：国债发行节奏
• 图8：地方债提前发行，规模扩大
• 图9：政策性银行债发行与到期情况
• 图10：利率债收益率波动
• 图11：信用债发行回暖
• 图12：中高等级信用债利差走低
• 图13：低等级信用债利差修复
• 图14：基建投资企稳回升
• 图15：猪肉价格趋缓
• 图16：货币乘数支撑货币增长
• 图17：人民币汇率波动
• 图18：十年期国债收益率走势预测

总结

2019年中国经济面临外部贸易摩擦与内部结构调整的双重压力，但政策支持力度加大，经济有望逐步走出底部。货币政策维持偏宽格局，结构性宽松成为重点，人民币汇率长期稳中偏升，短期波动不影响趋势。债市在政策支持和信用修复背景下，收益率下行趋势有望延续，利率债和信用债均具备配置价值，但需关注信用分化风险。