2019年债券中期策略报告_坚守方有收获_20页_1mb

坚守方有收获 ——2019年债券中期策略报告总结

核心内容概述

本报告由分析师陈彦利撰写，围绕2019年中国经济与货币政策形势，分析了债市表现与投资策略。报告指出，经济运行在底部徘徊中逐渐企稳，投资成为经济增长的第一动力，政策支持力度仍需加强。通胀短期高位，但难以持续，货币政策维持偏宽，降成本仍是核心任务。人民币汇率长期稳中偏升趋势不变，短期波动不影响整体走势。债券市场在政策宽松和信用修复背景下，收益率下行趋势有望重新确立。

主要观点

• 经济基本面：一季度开局良好，但二季度数据回落，显示经济仍面临一定压力。中美贸易摩擦升级对出口产生负面影响，但出口结构正向欧盟和东盟倾斜。投资企稳回升，尤其是基建和房地产投资表现亮眼，制造业和民间投资持续下滑，显示经济结构性调整正在进行。
• 通胀走势：短期CPI将因猪肉价格反季节回升和季节性因素维持高位，但中长期通胀压力不大，预计年中前后回落至零基线附近，工业品价格也将呈现稳中偏弱格局。
• 货币政策：维持“偏宽”格局，降息降准仍有必要，但更倾向于结构性政策，避免大水漫灌。货币环境由“中性偏紧”转向“中性偏松”，宽信用趋势逐渐显现。
• 人民币汇率：短期受贸易摩擦影响波动，但长期仍维持“稳中偏升”走势，人民币是管制货币，汇率走势受政府控制。
• 债券市场：利率债和信用债均有结构性机会，信用环境改善趋势未变，但评级分化可能加剧。利率债收益率有望下行，十年期国债收益率预计在3.0%-3.4%区间，国开债在3.4%-3.8%区间。

关键信息

1. 经济与货币形势回顾

• 外需趋弱：中美贸易摩擦升级导致对美出口明显回落，但出口结构转向欧盟、东盟等，整体外贸表现仍可控。
• 内需企稳：一季度需求向好，但二季度有所放缓。消费在4月出现超预期回落，但总体仍维持平稳。
• 投资回升：基建投资企稳回升，房地产投资持续高增，制造业和民间投资仍面临下行压力。
• 货币政策宽松：央行通过降准、MLF操作等释放流动性，货币市场利率维持低位，宽货币向宽信用转化。
• 社融与信贷：社融和信贷延续平稳增长，4月社融增量同比少增，但整体仍维持“稳中偏升”态势。

2. 债市表现回顾

• 利率债：
  • 国债发行节奏有所加快，全年预计发行规模约3.97万亿元，较去年略有上升。
  • 地方债提前发行，发行节奏加快，全年预计发行规模约4.32万亿元。
  • 政策性银行债发行规模与去年基本持平，约3.44-3.64万亿元。
• 信用债：
  • 信用环境持续改善，信用债发行量明显回升，1月发行量达9000亿元，创历史新高。
  • 信用利差总体下降，但低等级信用债利差修复力度弱于中高等级，信用分化加剧。
  • 信用债市场整体呈现修复迹象，但需警惕评级分化风险。

3. 投资策略建议

• 利率债策略：关注利率下行趋势，十年期国债收益率有望在3.0%-3.4%区间，国开债在3.4%-3.8%区间。
• 信用债策略：信用环境改善趋势不变，信用债仍有配置价值，但需注意评级分化，中高等级信用债更受青睐。
• 波段操作：在利率纠结行情中，应注重波段操作，把握市场节奏。
• 政策预期：政策转向可能性降低，货币偏宽格局将延续，降息降准（尤其是结构性）将为利率下行提供支撑。

总结

2019年中国经济在底部徘徊中逐步企稳，投资回升成为关键驱动力。货币政策维持偏宽，降成本成为重点任务，人民币汇率长期稳中偏升趋势不变。债券市场在政策宽松和信用修复背景下，收益率下行趋势有望重新确立，利率债和信用债均具备投资机会，但需关注信用分化和利率波动风险。总体来看，坚守策略方能收获，债市仍有结构性机会可挖掘。