20180109-安信证券-海南瑞泽-002596.SZ-海南_双庆_在即_区域龙头蓄势待发_25页_1mb

海南瑞泽 (002596.SZ) 总结

核心内容

海南瑞泽新型建材股份有限公司成立于2002年，最初以商品混凝土（商混）业务为主，后通过一系列外延并购逐步拓展至水泥、园林绿化及市政环卫等多元化业务板块，形成“大基建、大生态、大环境”协同发展的格局。

公司目前在海南省拥有11家商混搅拌站、29条生产线，商混业务市占率达35%，是海南省内最具竞争力的商混企业。2016年公司收购金岗水泥，延伸产业链，提升水泥业务竞争力。2015年完成对新大兴园林的收购，切入园林绿化领域，2017年1-6月园林业务收入同比增长578%。2017年12月，公司完成对绿润环境的并购，进一步拓展市政环境业务，绿润环境2017-2020年业绩承诺分别为1.2亿元、1.4亿元、1.56亿元和1.88亿元，成长性良好。

主要观点

• 战略转型：公司从单一商混业务向大生态和大环境业务转型，形成三大业务板块协同发展的格局。
• 区域优势：海南作为中国唯一的经济特区和国际旅游岛，政策支持力度大，基建和旅游建设需求旺盛，为公司业务提供强劲增长动力。
• PPP模式：公司积极布局PPP项目，2017年新签PPP协议金额达43.3亿元，已转化订单9.97亿元，推动园林绿化业务快速增长。
• 股权激励：公司推出限制性股票激励计划，覆盖核心员工和管理层，激励力度大，业绩目标明确，有助于业绩增长。

关键信息

业务结构

• 商混业务：公司主营商品混凝土，2017年1-6月营收5.56亿元，同比增长24.94%；毛利率18.51%，盈利稳定。
• 水泥业务：2016年并表后，2017年1-6月营收2.42亿元，同比增长120%；毛利率21%。
• 园林绿化业务：2017年1-6月营收3.81亿元，同比增长578%；毛利率22.43%，显著高于其他板块。
• 市政环境业务：绿润环境作为并购标的，2017年1-9月营收3.18亿元，净利率28.01%，预计2017-2019年将实现净利润1.2亿元、1.4亿元和1.56亿元。

财务预测

• 2017-2019年营收：预计分别为26.5亿元、44.62亿元和59.01亿元，增速分别为44%、68%和32%。
• 2017-2019年净利润：预计分别为2.09亿元、4.63亿元和6.61亿元，增速分别为198.5%、120.8%和42.8%。
• 每股收益：预计分别为0.21元、0.41元和0.58元。
• 市盈率（PE）：2017年为53.4倍，2018年预计降至28倍，2019年预计为19.6倍。
• 市净率（PB）：2017年为3.8倍，2018年预计为3.7倍，2019年预计为3.2倍。

投资建议

• 投资评级：买入-A，12个月目标价14.5元，对应2018年35倍PE。
• 增长驱动：海南“双庆”在即，基建与旅游建设加速，公司三大业务板块将受益，迎来业绩和估值“双击”。

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• PPP项目落地不及预期
• 并购标的业绩不及预期

表格概览

图表概览

• 图1：公司发展历程：从商混向大生态大环境战略转型
• 图2：公司股权结构：家族持股+高管持股+员工持股
• 图3：2015-2017年6月公司营收构成（亿元）
• 图4：2017年1-6月公司各业务板块营收占比
• 图5：2015-2017年6月公司营业利润（亿元）
• 图6：2017年6月公司各业务板块营业利润占比
• 图7：公司业务板块及整体毛利率（%）
• 图8：绿润环境毛利率和净利率（%）
• 图9：海南省发展重要历史时间
• 图10：海南省战略定位：一点、两区、三地
• 图11：2012-2017.9海南投资增速（%）
• 图12：2016年海南省土地出让结构
• 图13：海南PPP在库项目的行业分布
• 图14：海南景观、公园和湿地PPP项目（亿元）
• 图15：海南“双庆”有望迎来新的政策支持
• 图16：海南“双庆”有望迎来新的政策支持
• 图17：海南省固定资产投资及其增速
• 图18：海南省房地产开发投资及其增速
• 图19：公司商混业务收入及单位售价
• 图20：海南省房地产开发投资及其增速
• 图21：新大兴园林2015-2017年营业收入和净利润（万元）
• 图22：绿润环境的以往业绩及业绩承诺（单位：万元）
• 图23：公司规模品牌优势显著
• 图24：公司多元业务协同发展优势明显
• 图25：公司规模品牌优势显著
• 图26：海南区位优势
• 图27：公司业务板块及整体毛利率（%）
• 图28：海南瑞泽投资逻辑
• 图29：海南瑞泽投资逻辑
• 图30：海南瑞泽投资逻辑

总结

海南瑞泽凭借其在海南的区位优势、多元化业务布局和PPP模式的快速落地，正在迎来业务增长的关键时期。随着海南“双庆”的临近，基础设施和旅游建设投资将加速，公司商混、水泥和园林绿化三大板块将直接受益，同时绿润环境的并购将进一步增强公司大环境业务的竞争力。公司推出的股权激励计划有助于提升员工积极性，推动业绩增长。整体来看，海南瑞泽具备良好的成长潜力，未来三年业绩有望实现显著增长，是值得重点关注的投资标的。