20170919-中泰证券-海南瑞泽-002596.SZ-海南商混龙头_向园林生态延伸前景广阔_12页_1mb

海南瑞泽（002596）分析总结

核心内容概述

海南瑞泽是海南省商品混凝土行业的龙头企业，近年来积极拓展园林绿化与环保业务，形成以商品混凝土、水泥及新型墙体材料生产销售为主，同时布局园林生态与环保领域的多元化企业。公司凭借在海南市场的优势，正向全国范围扩展业务，并通过外延并购加强产业链整合，提升盈利能力。

主要观点

• 传统主业增长显著：公司作为海南商混龙头企业，受益于海南国际旅游岛建设及房地产需求火热，商品混凝土业务快速增长，2017年上半年实现营收11.79亿元，同比增长92.87%。
• 水泥业务协同效应明显：公司2014年完成对金岗水泥的收购，形成水泥与混凝土业务协同，受益于广东水泥价格大幅上涨，带动盈利增长。
• 园林环保业务拓展迅速：公司通过收购大兴园林和广东绿润，进入园林生态和环保领域，业务增长潜力大，2017年在手订单充足，预计园林业务将成为业绩增长的重要引擎。
• 拟通过定增扩大环保业务：公司计划通过发行股份及支付现金的方式收购江西绿润和江门绿顺，实现对广东绿润的100%控股，进一步强化生态环保业务布局。
• 投资建议：基于对公司未来业绩增长的预期，分析师给予买入评级，目标价为11.7元，对应2018年PE为30倍。

关键信息

公司概况

• 总股本：976百万股
• 流通股本：645百万股
• 市价：8.29元
• 市值：8,087百万元
• 流通市值：5,350百万元
• 实际控制人：张海林、冯活灵、张艺林及其控制的企业

盈利预测

业务构成

• 商品混凝土：2016年营收10.48亿元，占比56.74%
• 水泥业务：2016年营收3.24亿元，占比17.69%
• 园林业务：2016年营收4.71亿元，占比25.63%

业务拓展

• 并购历史：
  • 2014年：收购金岗水泥80%股权
  • 2015年：收购大兴园林100%股权
  • 2016年：收购广东绿润10%股权
• 拟收购：计划收购江西绿润100%股权和江门绿顺100%股权，实现对广东绿润100%控股
• PPP合作：设立民生瑞泽（海南）政企合作投资基金管理有限公司，推动园林环保业务发展

订单与项目

• 在手市政园林订单：预计45.32亿元
• 地产园林框架协议：与云南经典及世纪金源签订共计71.3亿元协议
• 2016年至今公告订单汇总：合计66.32亿元

风险提示

• 价格下跌风险：商混或水泥价格大幅下跌可能影响盈利能力
• 业务推进风险：园林生态业务推进不及预期可能影响增长
• 收购整合风险：并购后整合难度较大，可能影响经营效率

总结

海南瑞泽凭借在海南商品混凝土行业的领先地位，积极拓展园林生态和环保业务，形成多元化经营格局。公司受益于海南房地产需求及水泥价格大幅上涨，2017年上半年业绩显著增长，且在手订单充足，未来业绩增长可期。通过拟收购广东绿润100%股权，公司将进一步加强环保业务实力。分析师给予买入评级，目标价11.7元，对应2018年PE为30倍，预计未来三年归母净利润将保持快速增长。尽管存在价格波动、业务推进及整合风险，但公司业务拓展和盈利能力提升的前景良好。