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海南瑞泽（002596.SZ）深度总结

核心内容概述

海南瑞泽是一家以商品混凝土为主营业务的公司，成立于2002年，总部位于海南省三亚市。公司通过不断的战略转型和外延并购，已逐步形成“大基建、大生态、大环境”三大业务板块，并在海南区域市场占据重要地位。2018年海南迎来建省30周年和对外开放30周年，叠加中国改革开放40周年，成为公司发展的重要契机。

主要观点与关键信息

1. 公司简介：战略转型大生态大环境

• 历史沿革：公司起家于商品混凝土业务，2011年上市，逐步布局水泥、园林绿化及市政环卫业务。
• 股权结构：以家族持股为主，同时包含管理层和员工持股，形成稳定股权结构。
• 业务结构：公司目前主营商品混凝土、水泥和园林绿化业务，其中商混业务占比较大，园林绿化业务通过PPP模式快速增长。
• 盈利能力：公司通过业务多元化和外延并购，毛利率和净利率持续提升，尤其是园林绿化业务毛利率显著高于其他板块。

2. 行业分析：双庆释放政策红利，PPP助力高速增长

• 海南概况：海南是中国唯一的热带省份，具有独特的区位优势，战略地位重要，尤其是国际旅游岛建设已上升为国家战略。
• 投资需求：海南固定资产投资和房地产投资持续增长，2018年“双庆”可能进一步带动投资增速。
• PPP项目：海南PPP项目数量多、规模大，尤其在市政工程和生态建设领域，公司园林绿化业务受益明显。
• 双庆背景：海南“双庆”为公司带来政策红利，有助于基建和旅游项目加速推进，带动公司业务增长。

3. 经营分析：内生外延并举，战略转型提速

• 水泥与商混业务：公司通过收购金岗水泥，完善了产业链，提升了市场竞争力。2017年1-6月水泥业务营收同比增长120%，商混业务营收同比增长25%。
• 外延并购新大兴园林：公司成功切入园林绿化行业，2017年1-6月园林业务营收同比增长578%，成为公司新增长点。
• 绿润环境收购：公司计划完成对绿润环境的收购，其业务集中在市政环卫领域，提供全产业链服务，预计2017-2020年业绩承诺分别为1.2亿元、1.4亿元、1.56亿元和1.88亿元，为公司大环境板块带来显著增长。
• 战略协同：公司三大业务板块相互协同，尤其是园林绿化与市政环卫之间具有较强关联性，提升整体业绩。

4. 成长能力：综合竞争优势凸显，激励到位成长性好

• 竞争优势：海南区位优势显著，公司拥有较高的市场占有率，且在生态、环保等领域形成较强的品牌和技术优势。
• 股权激励：公司推出限制性股票激励计划，激励对象包括核心骨干和管理层，目标为2017-2019年归母净利润分别不低于2亿元、2.5亿元和3.5亿元，增速分别不低于185%、25%和40%。
• PPP项目落地：公司PPP项目快速推进，2017年新签PPP协议金额达43.3亿元，带动园林绿化业务快速增长。
• 外延扩张：公司通过并购绿润环境，进一步拓展大环境业务，增强综合竞争力。

5. 投资建议：发展战略清晰，业绩提速在即

• 盈利预测：预计2017-2019年公司营收分别为26.5亿元、44.62亿元和59.01亿元，净利润分别为2.1亿元、4.63亿元和6.61亿元。
• 估值与目标价：公司当前市盈率和市净率分别为53.4倍和3.8倍，12个月目标价为14.5元，对应2018年35倍PE。
• 投资逻辑：海南“双庆”释放政策红利，公司三大板块协同发展，业绩有望快速提升，投资价值显著。
• 风险提示：基建投资增速不及预期、PPP项目落地不达预期、并购后业绩不达预期等。

关键财务数据

总结

海南瑞泽作为海南区域的龙头企业，通过多年的发展和战略转型，已构建起以商混、水泥和园林绿化为主，市政环卫为辅的多元业务格局。公司积极布局PPP模式，加速业务增长，特别是在园林绿化和市政环卫领域，展现出强劲的市场潜力和增长动力。随着海南“双庆”政策红利的释放，公司有望迎来业绩和估值的“双击”。同时，公司通过股权激励计划，进一步绑定员工利益与公司业绩，提升整体增长动力。未来，公司三大板块协同发展，有望实现快速增长，投资价值显著。