20180109-中泰证券-京东方A-000725.SZ-LCD价格企稳_OELD蓄势待发_24页_1mb

京东方A（000725）投资分析总结

核心内容概览

京东方A（000725）是一家在显示技术领域具有深厚积累的公司，其业务涵盖显示和传感器件、智慧系统及健康服务等多个领域。公司以LCD为基础，积极布局OLED等新型显示技术，目前LCD业务已实现全球领先地位，OLED业务也已进入量产阶段，成为公司新的增长引擎。分析师认为，公司未来业绩增长具有确定性，因此维持“买入”评级。

主要观点

1. LCD业务稳定增长

• LCD业务在新产能投放及部分产线折旧完成的推动下，有望保持20%左右的平稳增长。
• 2018年大尺寸LCD面板供需趋于平衡，价格有望维持平稳。
• 公司在大尺寸LCD面板市场占有率已达21.7%，全球第一。
• 福州8.5代线与合肥10.5代线将逐步满产，推动LCD收入增长。

2. OLED业务蓄势待发

• 成都OLED产线已实现量产交付客户，良率和产能爬坡顺利。
• 2018年底产能有望达到30K/月以上，2019年上半年实现满产。
• OLED业务预计2018-2020年将分别贡献110、250、400亿元营收。
• OLED相较于LCD，具有轻薄、省电、高对比度等多重优势，将成为公司高成长的新引擎。

3. 产业趋势与技术优势

• OLED是继LCD之后的下一代显示技术，其结构更简洁，适合全面屏设计。
• 国内企业在OLED领域卡位优于LCD时代，盈利周期有望缩短。
• 公司在OLED领域拥有8年技术积淀，专利数量位居国内首位。
• 公司已提前锁定Tokki蒸镀设备资源，为量产提供保障。

4. 投资建议

• LCD利基市场平稳增长叠加OLED高成长性，公司未来业绩持续成长确定性增强。
• 预计公司2017/18/19年净利润分别为85/120/157亿元，增速分别为350%/42%/31%。
• EPS分别为0.24/0.34/0.45元，公司估值体系有望向成长股靠拢。

关键信息

财务数据

估值指标

OLED业务进展

• 成都OLED产线设计产能为48K/月，2018年底产能有望达到30K/月以上，2019年满产。
• 绵阳OLED产线预计2019年投产，与成都产线形成产能接力。
• OLED产品良率预计2018年达到60%，2019年70%，2020年80%。

LCD业务展望

• 2018年大尺寸LCD面板供需平衡，价格维持平稳。
• 福州8.5代线预计2018年4月满产，合肥10.5代线预计2019年6月满产。
• 2018-19年公司预计年均减少折旧近30亿元，助力LCD业务保持20%左右增长。

风险提示

• LCD面板尺寸价格超预期下滑。
• OLED产品量产进度低于预期。

业务布局

投资评级说明

• 股票评级：买入 - 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持 - 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。

财务比率

图表目录

• 图表1：公司业务布局由显示领域拓展至智慧系统及健康服务
• 图表2：公司LCD龙头地位已奠定，OLED正在加速追赶韩企
• 图表3：公司收入迎来了数倍增长
• 图表4：公司净利润近年来实现了爆发式增长
• 图表5：公司经营活动现金流持续大幅好转
• 图表6：公司未来业绩成长稳定性将大幅增强
• 图表7：OLED相对于LCD结构更为简洁
• 图表8：OLED具备多重优势
• 图表9：搭载OLED屏幕的机型数量大幅增长
• 图表10：iPhone X采用的即使柔性OLED屏幕
• 图表11：大陆LCD业务发力时处于第四级
• 图表12：2009年国内面板产业占比较低
• 图表13：2017年国内面板行业产能将超过韩国
• 图表14：国内在OLED领域卡位远好于LCD时代
• 图表15：LCD业务周期性明显
• 图表16：预计2020年全球OLED出货量将超过2000万平米/年
• 图表17：京东方在OLED多年积淀，即将开花结果
• 图表18：京东方在OLED专利数量位居国内首位
• 图表19：蒸镀为OLED面板核心工艺环节
• 图表20：蒸镀原理示意图
• 图表21：公司柔性OLED样品
• 图表22：公司量产柔性OELD产品关键参数
• 图表23：自2018年开始公司OLED业务将快速放量
• 图表24：大尺寸面板近80%应用于TV市场
• 图表25：2018年液晶电视出货量有望企稳回升
• 图表26：电视面板价格持续下降已超半年
• 图表27：2018年将迎冬奥会世界杯等体育赛事大年
• 图表28：2018年全球电视平均尺寸将较2017年增加1.7寸
• 图表29：2018年全球电视面板需求量较2017年同比增长12.3%
• 图表30：2018年PC市场有望企稳
• 图表31：2018年中大尺寸面板需求面积有望同比增长9.2%
• 图表32：2017-18年投产的LCD大尺寸面板线
• 图表33：2018年大尺寸面板产能增速将温和上行至9.93%左右
• 图表34：2017年年中以后大尺寸面板价格持续下滑
• 图表35：2018年大尺寸液晶面板供需基本维持平衡
• 图表36：公司在全球大尺寸LCD面板中占有率第一
• 图表37：福州和合肥两条产线满产后对应收入超300亿元
• 图表38：2019年公司老产线接近30亿年折旧额将结束
• 图表39：可比公司估值列表

总结

京东方A凭借多年的技术积累和产能扩张，已成为全球LCD面板的龙头企业，并在OLED领域取得重要进展。随着OLED业务的逐步放量和LCD业务的稳定增长，公司未来业绩增长的确定性增强，估值体系有望向成长股靠拢。分析师认为，公司具备良好的成长性与盈利潜力，因此维持“买入”评级。然而，投资者需关注LCD面板价格超预期下滑及OLED量产进度不及预期等风险因素。