深度报告-20260227-浙商证券-恒源煤电-600971.SH-恒源煤电深度报告_皖北明珠向西扩张_焦煤底部蓄势待发_20页_1mb

恒源煤电深度报告总结

核心内容概述

恒源煤电（600971）是一家位于安徽的优质焦煤企业，依托皖北煤电集团，拥有丰富的煤炭资源及稳定的产能。公司主要业务集中在煤炭开采、洗选、销售及电力业务，其中煤炭业务占比高达96.5%，为公司主要盈利来源。2025年公司计划通过并购宏能煤业、昌盛能源，进一步扩大产能，提升盈利能力。同时，公司也计划通过股份回购提升估值，增强投资者信心。

主要观点

• 行业β：全球焦煤供弱需强
  全球焦煤产量预计在2025-2030年复合年均增长率为-0.7%，主要产焦煤国家如中国、俄罗斯、澳大利亚、蒙古供给收缩或增量有限。全球粗钢产量预计增长0.9%，发展中国家如印度、东盟、中东、非洲增长强劲，海外国家吨钢耗煤量高于中国，钢铁产量转移将提升主焦煤需求。预计焦煤价格中枢将抬升至2000元/吨。

• 公司α：优质焦煤标的，产能扩张
  公司煤炭资源量10.97亿吨，以1/3焦煤为主。现有5座矿山合计产能1095万吨/年，计划并购宏能煤业（180万吨/年）及昌盛能源，提升至1275万吨/年。公司拥有集团多项煤炭资产不可撤销收购权，未来集团资产有望注入，提升公司规模。

• 超预期逻辑
  公司预计2026年扭亏为盈，2027年同比增长56.86%。公司通过并购、回购等举措提升估值，且焦煤资源稀缺，价格中枢有望抬升。

• 盈利预测与估值
  预计2025-2027年公司归母净利润分别为-1.98、7.02、11.01亿元，对应2026年2月27日收盘价的PE分别为12.5、7.9倍。参考可比公司2026年平均估值（PE16.8倍），恒源煤电估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

煤炭业务

• 资源情况：截至2024年底，公司煤炭资源量为10.97亿吨，其中洗精煤占比约37.9%。
• 产能情况：公司现有5座矿山合计产能1095万吨/年，若并购宏能煤业并表，产能将提升至1275万吨/年。
• 经营情况：公司整体营收向好，毛利率维持高位。2024年洗精煤贡献66.2%的营收及72.2%的毛利。
• 成本与售价：公司吨煤成本较低，2024年为557.6元/吨，低于淮北矿业，略高于上海能源。吨煤售价为888.7元/吨，低于淮北矿业和上海能源。

电力业务

• 业务结构：公司持有安徽钱营孜发电有限公司50%股权，2024年电力营收为0.9亿元，同比增长93%。
• 发展动态：公司计划新设公司承接二期扩建项目，建设1×1000MW燃煤发电项目。同时，公司计划关停低热值煤火电机组，提升电力业务质量。

投资价值

• 并购与扩张：公司通过并购煤矿资产提升产能，未来增量确定性强。
• 现金分红：公司现金分红比例保持高位，2024年为52.6%，2025年特殊分红派发2.4亿元。
• 估值提升：公司计划通过股份回购提升估值，2026年计划回购股份不低于2亿元，用于可转债转换。

风险提示

• 煤炭需求不及预期：经济放缓等因素可能导致煤炭需求减少。
• 安全生产事故影响：安全事故可能导致产能中断、成本增加及声誉受损。
• 煤炭销售不及预期：市场竞争加剧或客户单一可能导致销售不佳。
• 公司分红不及预期：盈利下滑或资本开支大可能导致分红减少。
• 供给政策不及预期：政策落实不到位可能导致供需宽松，煤价下降。
• 煤价大幅波动风险：煤价波动可能影响公司盈利。

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 评级依据：公司估值偏低，且正值行业底部周期反转，量价齐升，成长显著。

财务数据摘要

总结

恒源煤电作为优质焦煤标的，依托皖北煤电集团，具备丰富的煤炭资源及稳定的产能。公司通过并购宏能煤业及昌盛能源，进一步扩大产能，提升盈利。同时，公司计划通过股份回购提升估值，增强投资者信心。尽管公司2025年预计亏损，但随着煤价中枢抬升，预计2026年扭亏为盈，2027年实现显著增长。公司估值偏低，具备较大提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。