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隆平高科（000998）投资分析报告总结

核心内容

隆平高科是我国种业龙头企业，专注于杂交水稻、杂交玉米、蔬菜种子等业务，具备强大的研发能力与并购整合潜力。公司通过“3+X”战略，横向扩展水稻、玉米、蔬菜三大核心品类，同时发展辅助业务。公司近年来持续推动新品种研发与推广，通过“三位一体”研发体系（自主研发平台、湖南杂交水稻研究中心、外部科研资源）保持行业领先地位。

主要观点

• 市场环境：我国种业市场规模约800亿元，为全球第二大市场，但集中度较低，亟需通过并购整合提升市场份额。
• 品种更新换代：隆两优、晶两优品系通过国家审定，预计将成为未来3年公司业绩增长的主要驱动力。
• 研发优势：公司拥有强大的研发能力，2017年通过国审的杂交水稻和玉米新品种数量领先行业，绿色通道进一步加速新品种上市。
• 国际化战略：中信集团入主后，公司积极拓展海外业务，2017年收购陶氏化学在巴西的种子业务，有望提升国际市场份额。

关键信息

市场数据（2017年08月24日）

• 收盘价：22.65元
• 一年内最高/最低价：24.43/17.77元
• 市净率：4.8
• 息率（分红/股价）：0.66
• 流通A股市值：21649百万元
• 上证指数/深证成指：3271.51/10552.96

基础数据（2017年06月30日）

• 每股净资产：4.68元
• 资产负债率：26.71%
• 总股本/流通A股：1256/956百万
• 流通B股/H股：-/-

投资建议

• 隆平高科预计2017-2019年净利润分别为7.8/9.8/12.3亿元，EPS分别为0.62/0.78/0.98元，维持原盈利预测。
• 对应2017-2018年PE分别为38/30X，结合行业与国际种业巨头历史估值，给予2018年35倍PE，目标价27.3元，维持增持评级。

盈利预测

品种推广预期

• 隆两优华占、隆两优534、晶两优华占、晶两优534预计在2017/2018销售季销量分别为420万、240万、405万和300万公斤，合计2400万公斤。
• 预计2018/2019销售季销量分别为546万、360万、527万和450万公斤，合计3360万公斤。

未来增长点

• 隆两优华占、晶两优华占适宜推广区域最为广泛，预计成为主流品种。
• “梦两优黄莉占”、“和两优713”因抗病性好、错位竞争，值得关注。

并购整合

• 公司已收购德瑞特、湖北金稻、广西恒茂、湖北惠民科技等企业股权。
• 2017年7月，公司与中信农业产业基金合作，拟以不超过4亿美元认购目标公司股份，持股不超过36.36%。
• 陶氏化学巴西种子业务的整合将提升公司种质资源，助力玉米种子业务发展。

有别于大众的认识

• 种企是产品驱动型企业，隆平高科凭借强大的研发能力和“三位一体”体系，具备持续推出新品种的能力。
• 隆平高科的市占率有望达到25%，远超以往品种。
• 公司估值较高，但若考虑主业内涵增长，2018年PE将下降至30倍。

股价表现的催化剂

• 优质资产整合
• 业绩超预期

核心假设风险

• 新品种推广不达预期
• 自然灾害影响
• 并购整合不达预期

估值与投资评级

• 公司2018年PE为35倍，目标价27.3元，维持增持评级。

行业趋势

• 国际种业市场高度集中，CR5约为70%，而我国种业市场集中度较低。
• 并购整合是未来种业发展的主要趋势，隆平高科具备较强的整合预期，有望成为中国“孟山都”。

图表与数据

• 图1：我国为全球第二大种子市场
• 图2：我国种业市场结构
• 图3：杂交水稻种子制种情况
• 图4：杂交水稻种子供需情况
• 图5：杂交玉米种子制种情况
• 图6：杂交玉米种子供需情况
• 图7：杂交水稻更新换代
• 图8：全球种业市场集中度
• 图9：全球种业市场集中度（假设）：并购后
• 图10：孟山都并购扩张
• 图11：我国种业集中度仍然很低
• 图12：我国水稻种子集中度仍然很低
• 图13：我国玉米种子集中度仍然很低
• 图14：我国种子企业数量下降
• 图15：2010-2016年公司营业收入
• 图16：2010-2016年公司毛利
• 图17：2010-2016年公司净利润
• 图18：2010-2016年公司归母净利润
• 图19：公司60%营收由杂交水稻贡献
• 图20：公司66%毛利由杂交水稻贡献
• 图21：杂交水稻大品种助力公司营收高速增长
• 图22：公司历年国审品种数量
• 图23：公司国审品种数量行业第一
• 图24：A股上市种企研发投入对比：隆平居于首位
• 图25：公司股权结构
• 图26：孟山都历史PE水平
• 图27：杜邦历史PE水平

表格数据

• 表1：国际种业巨头相互并购整合
• 表2：1996-2015年我国推广面积前3名杂交水稻品种
• 表3：我国历年杂交水稻主推品种育种情况
• 表4：隆两优、晶两优代表品种特点
• 表5：隆两优华占、534目标推广面积测算
• 表6：晶两优华占、534目标推广面积测算
• 表7：公司目标市占率测算
• 表8：公司并购活动
• 表9：A股种业公司估值水平