20171222-天风证券-中央商场-600280.SH-由重转轻_联手银泰_开启百货行业转型新篇章_5页_430kb

中央商场（600280）总结

核心内容

中央商场近期与阿里旗下银泰投资成立新零售发展公司，标志着其从传统百货向新零售转型的重要一步。公司拟与银泰投资共同组建新零售发展公司，注册资本3000万元，其中中央商场出资29%（870万元），银泰出资71%（2130万元）。新零售公司将托管中央商场旗下已开业及在建的百货及购物中心门店，并负责未来在江苏区域新开的商业物业，期限为20年。

主要观点

1. 区域性扩张的开端
   银泰与中央商场的合作是阿里生态在百货领域进行区域性扩张的标志。中央商场作为首个合作案例，可能成为未来对外复制的范本。

2. 提高长期盈利能力
   新零售公司对成熟门店的利润进行托底，确保其盈利能力，同时通过数据化改造提升商场运营效率，增强品牌商家支持能力，优化消费者体验，从而提升整体盈利水平。

3. 数据化改造提升行业竞争力
   银泰掌握全面的消费者数据，有助于中央商场进行更好的选址、选品和定价，降低可选消费品的加价率，提高性价比，实现多方共赢。

关键信息

合作内容

• 托管范围：包括中央商场已开业及在建的百货及购物中心门店，以及未来银泰在江苏区域新开的商业物业。
• 托管条件：中心店托管需满足一定条件，如银泰成为公司5%以上股东、销售额增量超30亿元、扣非净利润连续12个月增长超过15%、银泰投入超12亿元收购项目等。
• 托管收入机制：以成熟门店2016年扣非息税前利润为基准，超额部分作为新零售公司的管理费收入，低于基准则由新零售公司补足。

财务预测

• EPS预测：2017-19年分别为0.39元、0.43元、0.45元。
• PE预测：2017年21倍，2018年19倍，2019年18倍。
• 盈利预测：公司维持“买入”评级，认为其在核心商圈拥有丰富物业资源，具备较强的安全边际。

财务数据摘要

风险提示

• 新零售合作进展或低于预期
• 面临激烈竞争

3+1战略发展思路

• 百货+综合体+云中央+并购基金：公司通过多元化的业务模式提升竞争力。
• 房产去库存：加速资金回笼，盘活资产。
• 新零售转型：系统性提升公司在商业百货领域的持久竞争力。

财务比率

总结

中央商场通过与银泰合作，开启了新零售转型的序幕，提升了其在百货行业的竞争力。该合作不仅有助于提高公司的盈利能力，还利用银泰的数据优势，推动线下百货行业的数字化升级。尽管面临一定的风险，但公司维持“买入”评级，预计未来盈利将逐步改善。