20161229-广发证券-国美零售-00493.HK-整体上市全新起航_新零售转型新篇章_24页_1mb

国美电器（0493.HK）总结

核心内容概述

国美电器自1987年成立以来，经历了多个发展阶段，从最初的区域扩张到整体上市，再到新零售战略升级。公司作为国内领先的电器连锁零售商，其核心竞争力体现在供应链延伸、全渠道战略和场景化门店改造等方面。

主要发展阶段

1. 2004-2008年：并购扩张期

   • 通过收购上海永乐、北京大中等主要竞争对手，门店数从190家增长至1272家。
   • 上市公司营收从126.47亿增长至458.89亿。

2. 2009-2012年：消化调整期

   • 由于持续并购、外部竞争加剧和高管变动，公司进入调整期。
   • 2009年营收首次下滑，2012年首次出现亏损。

3. 2013-2015年：全零售转型期

   • 线上整合库巴和国美在线，线下提质增效并下沉三四线城市。
   • 供应链建设加强，差异化商品销售占比提升至35%，实现持续盈利。

4. 2016年以来：新零售战略升级

   • 完成整体上市，消除关联交易限制。
   • 提出“全渠道、新场景、强链接”战略，强化供应链延伸和门店场景化改造。

新零售战略

国美新零售战略聚焦于“全渠道+场景化”和“供应链延伸”：

全渠道+场景化

• 前端构建全渠道零售界面，包括线下门店、线上PC端、移动端APP及微店。
• 线下门店体验化、场景化改造，如网咖、社区影院、VR体验等吸引年轻用户；家庭生活场景改造吸引家庭消费群体。
• 截至2016年三季度，国美线下门店达1727家，覆盖428个城市，超越苏宁成为最大电器零售商。

供应链延伸

• 向上游延伸，建立差异化商品销售体系，如“买手”理念和OEM/ODM产品开发。
• 向下游拓展，涉足电器后服务市场，如售后延保服务，提高用户粘性。
• 与互联网电视品牌合作，构建内容生产、终端制造、销售及平台运营一体化的产业链。

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 2016-2018年：预计营收分别为738.3亿、837.8亿和974.6亿，同比增长14.3%、13.5%和16.3%。
• 归母净利润：预计分别为4.57亿、8.92亿和13.34亿。
• 销售毛利率：预计从16.2%逐步回升至17.4%。
• 差异化商品销售占比：预计从40%提升至50%。

估值与评级

• 当前市值为200亿港元（0.91港元/股），对应2016-2018年仅0.24X/0.21X/0.18X PS，显著低于同行。
• 首次覆盖给予“买入”评级，建议投资者积极关注。

风险提示

• 家电消费饱和，行业需求下滑。
• 线上持续投入可能影响短期利润。
• 门店改造效果不达预期。
• 港股市场系统性风险。
• 人民币与港元汇兑风险。

关键数据

• 门店数：2015年末达1790家，2016年达1727家。
• 会员数：2015年末达1.8亿。
• GMV：国美在线1-3Q16累计GMV达216亿，同比增长106.2%。
• 差异化商品销售占比：1-3Q16达40%，预计未来两年提升至50%。
• 物流覆盖：2015年末覆盖600个地级市及2500个县区。

结论

国美电器通过整体上市和新零售战略升级，正在经历从传统零售向全渠道、场景化、供应链延伸的转型。尽管短期内面临门店改造和线上投入带来的利润压力，但其长期增长潜力和估值优势显著，具备较高的投资价值。