核心内容
中国石化（600028.SH/0386.HK）于2022年11月10日发布公告，宣布中国石化集团与中国石油集团签署无偿划转协议，将持有的21.37亿股A股股份划转给中国石油集团，约占公司总股本的1.77%。此次股权划转是“两桶油”战略合作深化的关键节点，旨在推动双方在油气业务、新能源、信息化与数字化等领域的协同发展。
主要观点
- 战略合作深化：2021年12月，中石油与中石化已签署战略合作框架协议，双方在油气资源保障、新能源布局及数字化转型方面协同推进。
- 能源安全与转型：在国际地缘政治复杂及“双碳”目标背景下，双方合作有助于提升国家能源安全，同时加速向氢能、光伏等新能源领域转型。
- 协同效应增强：通过股权划转，两大集团将进一步整合资源，发挥各自优势，实现油气业务及新能源领域的实质性合作。
- 盈利预测乐观：公司作为国内石化化工龙头，未来三年（2022-2024）归母净利润预计分别为734/754/778亿元，EPS分别为0.61/0.62/0.64元/股，维持“买入”评级。
- 估值指标稳定：A股与H股PE分别预计为7.0/5.1（2022E）至6.6/4.8（2024E），整体估值处于合理区间。
关键信息
股权划转背景
- 时间：2022年11月10日
- 划转股份：21.37亿股A股，占公司总股本1.77%
- 划转方向：中国石化集团向中国石油集团无偿划转
- 前序动作：2022年9月，中国石油集团向中国石化集团划转18.3亿股
盈利预测与估值
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
31,520 |
36,248 |
39,873 |
| 净利润（亿元） |
734 |
754 |
778 |
| 归母净利润（亿元） |
734 |
754 |
778 |
| EPS（元/股） |
0.61 |
0.62 |
0.64 |
| P/E（A股） |
7.0 |
6.8 |
6.6 |
| P/E（H股） |
5.1 |
4.9 |
4.8 |
市场表现
- A股当前价：4.25元
- H股当前价：3.35港元
- 近3月换手率：6.68%
- 一年最低/最高价：3.55/4.55元
风险提示
公司财务指标（2020-2024E）
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
19.4% |
19.1% |
17.7% |
17.4% |
17.1% |
| 归母净利润率 |
1.6% |
2.6% |
2.3% |
2.1% |
2.0% |
| ROE（摊薄） |
4.4% |
9.2% |
9.0% |
8.9% |
8.8% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
49% |
52% |
53% |
54% |
55% |
| 流动比率 |
0.87 |
0.87 |
0.86 |
0.86 |
0.87 |
| 速动比率 |
0.58 |
0.55 |
0.53 |
0.53 |
0.54 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
3.06% |
2.11% |
2.11% |
2.11% |
2.11% |
| 管理费用率 |
3.15% |
2.28% |
2.28% |
2.28% |
2.28% |
| 财务费用率 |
0.45% |
0.33% |
0.31% |
0.31% |
0.31% |
| 研发费用率 |
0.48% |
0.42% |
0.42% |
0.42% |
0.42% |
| 所得税率 |
13% |
22% |
22% |
22% |
22% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利（元） |
0.13 |
0.31 |
0.32 |
0.33 |
0.33 |
| 每股经营现金流（元） |
1.38 |
1.86 |
1.20 |
1.30 |
1.68 |
| 每股净资产（元） |
6.13 |
6.40 |
6.70 |
7.00 |
7.32 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE（A股） |
15.6 |
7.2 |
7.0 |
6.8 |
6.6 |
| PE（H股） |
11.3 |
5.2 |
5.1 |
4.9 |
4.8 |
| PB（A股） |
0.69 |
0.66 |
0.63 |
0.61 |
0.58 |
| EV/EBITDA |
4.5 |
2.9 |
4.0 |
4.4 |
4.5 |
| 股息率（%） |
3.1 |
7.3 |
7.5 |
7.7 |
7.9 |
评级与投资建议
- 行业及公司评级：买入（未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上）
- A股评级：买入（维持）
- H股评级：买入（维持）
联系信息
- 分析师：赵乃迪
- 执业证书编号：S0930517050005
- 联系电话：010-57378026
- 邮箱：zhaond@ebscn.com
- 联系人：蔡嘉豪
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