20220619-天风证券-启明星辰-002439.SZ-中移资本拟成为大股东_携手共创网安新篇章_5页_275kb
报告摘要
启明星辰（002439）总结
核心内容
启明星辰与中移资本达成了一项重大股权交易，通过非公开发行股票的方式，中移资本获得公司23.08%的股份，成为第一大股东。交易完成后，中国移动集团成为公司新的实控人，而原实控人王佳、严立夫妇的表决权比例从28.15%下降至13.08%。此交易是中移资本首次以定增形式投资网安上市公司，也是其首次获得A股上市公司的实际控制权。
主要观点
1. 原实控人无条件放弃表决权
- 原实控人王佳、严立夫妇放弃8.58%的表决权，使其表决权比例降至13.08%。
- 此举可能与中移资本要求表决权差异不低于10%有关。
- 交易完成后，原实控人持股比例为21.65%，但表决权比例已低于中移资本。
2. 中国移动在网安领域投资加码
- 此次交易标志着中国移动在网络安全领域的战略投资进一步深化。
- 中移资本成为中移旗下唯一控股上市公司，显示其对启明星辰的重视。
- 中国移动旗下基金长期关注网络安全领域，此次交易是其首次以定增形式投资网安上市公司。
3. 管理团队稳定性及业务协同
- 管理团队稳定性较高，交易对运营影响可控。
- 原实控人未减持，且在2023年年度考核指标完成前不得减持。
- 中移资本将推荐一名副总经理分管业务协同，促进双方合作。
- 中国移动作为数字经济建设的中坚力量，有望为启明星辰提供丰富业务场景和战略资源，推动业务创新，如城市安全运营中心、SASE等。
关键信息
股权交易详情
- 发行股票数量：284,374,100股
- 发行价格：14.57元/股
- 总交易金额：约41.4亿元
- 发行后中移资本持股比例：23.08%
- 发行后原实控人表决权比例：13.08%
财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） |
|---|---|---|
| 2022E | 54.09 | 9.78 |
| 2023E | 65.93 | 12.35 |
| 2024E | 78.33 | 14.54 |
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 63.87% | 65.99% | 65.97% | 65.97% | 65.96% |
| 净利率 | 22.05% | 19.64% | 18.09% | 18.73% | 18.57% |
| ROE | 13.44% | 12.82% | 12.73% | 13.91% | 14.11% |
| ROIC | 37.61% | 33.98% | 29.44% | 36.69% | 41.00% |
| 市盈率（P/E） | 24.34 | 22.72 | 20.01 | 15.85 | 13.46 |
| 市净率（P/B） | 3.27 | 2.91 | 2.55 | 2.20 | 1.90 |
| EV/EBITDA | 15.33 | 12.96 | 11.67 | 8.95 | 7.30 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：20.65元
- 目标价格：未提供
- 未来盈利预测保持稳定，预计公司业绩将持续增长。
风险提示
- 双方交易落地不及预期
- 行业政策发生重大变化
- 市场竞争加剧
- 交易方案尚待各相关方审议通过
相关报告
- 《启明星辰-季报点评：收入稳步增长，盈利能力稳健》2022-05-04
- 《启明星辰-年报点评报告：新业务领衔增长，盈利能力保持稳健》2022-04-10
- 《启明星辰-公司深度研究：破局之道：城市安全运营中心》2022-03-25
股价走势
作者信息
- 缪欣君，分析师，SAC执业证书编号：S1110517080003，邮箱：miaoxinjun@tfzq.com
- 刘静一，联系人，邮箱：lijingyia@tfzq.com
交易背景
- 交易完成时间：2022年6月17日
- 交易方式：非公开发行股票
- 股东权益变动情况见表1。
表格：股东权益变动
| 股东 | 本次交易实施前 | 本次交易实施后 |
|---|---|---|
| 中移资本 | - | 23.08% |
| 王佳、严立夫妇 | 28.15% | 13.08% |
| 其他股东 | 71.85% | 55.27% |
| 合计 | 100.00% | 91.42% |
表格：原实控人减持条件
| 年份 | 营业收入较2021年增长率（X） | 上市公司净利润较2021年增长率（Y） |
|---|---|---|
| 2023 | X≥45% | Y≥55% |
| 2024 | X≥75% | Y≥85% |
| 2025 | X≥102% | Y≥115% |
表格：销售商品情况
| 交易内容 | 2022年1-3月（万元） | 2021年（万元） | 2020年（万元） |
|---|---|---|---|
| 销售商品 | 1,287.74 | 10,501.57 | 10,848.06 |
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