20170823-兴业证券-帝王洁具-002798.SZ-洁具+瓷砖_强强联手开启成长新篇章_39页_3mb

报告摘要

帝王洁具是国内亚克力卫浴的龙头企业，公司通过收购欧神诺，成功切入中高端建筑陶瓷市场，推动“大卫浴”协同发展。该交易已获证监会并购重组委审核通过，预计年内完成。

亚克力洁具优势明显：亚克力洁具具有环保、个性化、易清洁、可修复等优点，已逐渐成为全球浴缸产品的主流材质，且在坐便器、浴室柜、浴缸等产品上表现突出。
瓷砖市场潜力巨大：瓷砖市场容量约5000亿元，家装与公装需求平分秋色，中高端市场崛起，品牌集中度提升，一线品牌市场份额持续扩大。
品牌与渠道优势显著：欧神诺作为中高端瓷砖品牌，拥有强大的研发能力与丰富的终端渠道资源，包括1000家线下品牌专卖店和与碧桂园、万科、恒大等知名地产商的战略合作。
O2O模式提升效率：公司上线云商系统，构建C2B定制平台和O2O互动体验平台，实现从设计、定制、加工到配送、施工的一站式服务，提升客户体验和营销效率。
全装修政策推动工程渠道增长：随着全装修政策的推进，精装房交付比例将快速提升，带动中高端瓷砖产品在工程渠道的需求增长，欧神诺有望充分受益。
盈利预测乐观：公司预计2017-2019年备考净利润分别为2.63亿元、3.51亿元和4.61亿元，对应PE分别为21倍、16倍和12倍，维持“增持”评级。
风险提示：并购失败或地产需求超预期下滑可能影响公司发展。

指标	2016年	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	427	2897	3709	4629
同比增长	10.5%	577.8%	28.0%	24.8%
净利润（百万元）	51	263	351	461
同比增长	-5.2%	418.9%	33.6%	31.4%
毛利率	31.9%	32.5%	33.0%	33.4%
净利润率	11.8%	9.1%	9.5%	10.0%
净资产收益率（%）	8.6%	8.0%	9.7%	11.5%
每股收益（元）	0.37	1.91	2.56	3.36
每股经营现金流（元）	0.23	-2.40	0.46	1.06