20181030-华泰证券-博创科技-300548.SZ-业绩低于预期_期待有源重回增长_4页_893kb

报告摘要

博创科技（300548）2018年三季报点评总结

核心内容

博创科技于2018年10月29日发布三季报，显示前三季度营业收入为11.95亿元（YoY-24.65%），归母净利润为4481.12万元（YoY-23.25%），扣非后归母净利润为3534.86万元（YoY-29.25%）。业绩略低于市场预期，主要由于有源器件业务受客户产品结构调整影响。公司预计2018-2020年EPS分别为0.77/1.16/1.65元，维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现：公司业绩位于业绩预告区间上值，略低于预期，主要原因是有源器件业务受客户产品结构调整影响，导致前三季业绩下滑。
毛利率与费用控制：公司前三季度毛利率为29.90%，同比下降5.76pct；整体三费费用率控制良好，同比下降0.76pct。其中销售费用率和管理费用率同比上升，但财务费用率因人民币贬值而下降。
业务展望：
- 有源业务：公司绑定Kaiam切入数通市场，受产品工艺升级影响，目前处于产品更新换代及客户认证阶段，预计新一代光模块产线将于年底进入量产，未来有望重回增长。
- 无源业务：公司DWDM技术实力强劲，产品齐全，大客户关系稳定，未来将受益于5G建设及OTN下沉带来的无源波分需求提升。
估值与目标价：根据可比公司2018年估值PE均值为46.6x，考虑公司积极投入硅光子集成技术，给予一定估值溢价，预计公司2018年PE为50-52x，对应目标价为38.38~39.92元。
风险提示：有源光模块业务拓展不及预期，5G建设或波分下沉不及预期，硅光项目不及预期。

关键信息

当前价格：34.35元
合理价格区间：38.38~39.92元
总股本：82.67百万股
流通A股：34.11百万股
总市值：28.40亿元
总资产：72.37亿元
每股净资产：8.04元（最新摊薄）

经营预测与财务指标

盈利预测调整表

项目	2018E（调整前）	2019E（调整前）	2018E（调整后）	2019E（调整后）	变化幅度（pct）
收入增速（%）	-1.21	30.43	-16.02	40.55	-14.79 / +10.07
毛利率（%）	35.42	35.53	31.80	36.71	-3.62 / +1.17
期间费用率（%）	11.90	11.90	9.33	11.90	-2.57 / 0
净利率（%）	23.00	22.52	21.60	23.30	-1.40 / +0.78
归母净利润（亿元）	0.79	1.01	0.63	0.96	-20.04% / -5.37%

可比公司估值表

证券名称	总市值 (亿元)	当前价格 (元)	EPS（元）	PE（X）
光迅科技	167.00	25.75	0.53 / 0.57 / 0.65	48.6 / 45.1 / 39.6
中际旭创	182.00	38.26	0.50 / 1.56 / 2.37	76.5 / 24.6 / 16.1
天孚通信	51.00	25.79	0.60 / 0.64 / 0.81	43.1 / 40.4 / 32.0
新易盛	45.00	19.04	0.48 / 0.25 / 0.48	39.9 / 76.5 / 39.3
平均	-	-	-	52.0 / 46.6 / 31.8
博创科技	28.00	34.35	0.97 / 0.77 / 1.16	35.6 / 44.8 / 29.6

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增速（%）	33.87	9.95	-16.02	40.55	45.46
营业利润增速（%）	51.44	27.27	-26.55	56.55	45.88
归母净利润增速（%）	54.56	17.52	-20.48	51.12	41.87
毛利率（%）	38.39	35.06	31.77	36.71	37.02
净利率（%）	21.38	22.85	21.64	23.26	22.69
ROE（%）	12.24	12.91	9.54	12.60	15.17
ROIC（%）	16.10	18.76	13.44	19.78	23.95
资产负债率（%）	12.23	10.07	9.32	9.50	10.45
流动比率	7.34	8.29	9.16	8.95	8.24
速动比率	6.32	6.88	7.91	7.57	6.75
PE（倍）	41.82	35.59	44.75	29.61	20.87
PB（倍）	5.12	4.59	4.27	3.73	3.17
EV/EBITDA（倍）	33.87	25.24	37.04	22.24	15.65