博创科技（300548）动态点评总结
核心内容
博创科技（300548）于2018年5月31日发布公告，拟以自有资金1.18亿元收购成都迪谱100%股权，并与其签署业绩承诺，承诺2018-2020年归母净利润分别为1000万元、1500万元、2500万元。同时，公司变更募投项目，补充自筹资金用于“集成光电子器件”及“硅基高速光首发模块开发和产业化”项目，以增强有源器件布局并推动业绩增长。公司当前股价为39.22元，合理价格区间为39.52~43.68元，维持“增持”评级。
主要观点
1. 拓展10GPON业务，受益接入网量价齐升
- 电信运营商未来数年将进行接入网升级改造，10G PON及更高速率的PON市场需求潜力较大。
- 2018年中国电信集采数据显示，10GPON产品占比持续提升。
- 农村及边远地区宽带覆盖是“十三五”规划重点，接入网新建端口仍有增长空间。
- PON网络端口数量及价格均具备提升空间。
- 成都迪谱在10G PON光收发模块领域技术领先，已实现批量出货，此次并购将增强公司在接入网光模块业务的竞争力。
2. 变更募投项目，加码主业并布局硅光技术
- 公司MEMS项目因实际市场规模低于预期，短期难以产生经济效益。
- 募投资金将用于“集成光电子器件”项目（总投资1.7亿元）和“硅基高速光模块开发和产业化”项目（约1.25亿元）。
- 集成光电子器件项目预计达产后新增营收8.73亿元，新增净利润1.32亿元。
- 硅光模块项目目标为实现100G CWDM4模块1万只/月、100G PSM4模块2万只/月，预计达产后实现营收1亿元。
- 此次变更有助于公司在无源器件主业基础上拓展有源器件能力，实现双翼发展。
3. 有源无源双翼发展，享受5G及IDC建设红利
- 公司有源产品线营收占比由2017年的13.49%上升至2018年的36.64%，预计占公司营收近40%。
- 100G ROSA产能持续扩张，2017年销售量同比增长104.57%。
- 公司绑定Kaiam进入有源市场，高速ROSA产能持续释放，未来双方合作有望深化。
- 5G前传OTN下沉及承载网扩容将为公司有源产品提供增长动力，同时受益于全球IDC建设。
关键信息
业绩预测
| 会计年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
317.63 |
349.24 |
424.97 |
560.63 |
757.84 |
| 归母净利润（百万元） |
67.91 |
79.80 |
85.74 |
120.51 |
162.95 |
| EPS（元） |
0.82 |
0.97 |
1.04 |
1.46 |
1.97 |
| PE（倍） |
47.75 |
40.63 |
37.81 |
26.91 |
19.90 |
可比公司估值水平（2018年6月5日）
| 公司 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 光迅科技 |
56.86 |
39.39 |
28.41 |
24.77 |
| 中际旭创 |
209.67 |
42.04 |
28.33 |
20.94 |
| 天孚通信 |
35.48 |
24.81 |
18.87 |
15.75 |
| 新易盛 |
56.77 |
24.96 |
18.93 |
20.32 |
| 平均 |
89.70 |
32.80 |
23.64 |
20.44 |
估值与目标价
- 2018年PE估值中枢为33倍，考虑到公司在有源领域的突破及硅光技术稀缺性，给予2018PE 38-42倍。
- 目标价为39.52~43.68元，维持“增持”评级。
风险提示
- OTN下沉不及预期
- 募投资金投资项目无法达到预期收益
公司基本资料
| 项目 |
数据 |
| 总股本（百万股） |
82.67 |
| 流通A股（百万股） |
34.11 |
| 52周内股价区间（元） |
35.13-64.00 |
| 总市值（百万元） |
3,242 |
| 总资产（百万元） |
697.11 |
| 每股净资产（元） |
7.65 |
财务比率
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增速（%） |
33.87 |
9.95 |
21.69 |
31.92 |
35.18 |
| 毛利率（%） |
38.39 |
35.06 |
35.59 |
37.11 |
37.60 |
| 净利率（%） |
21.38 |
22.85 |
20.18 |
21.50 |
21.50 |
| ROE（%） |
12.24 |
12.91 |
12.48 |
14.92 |
16.79 |
| ROIC（%） |
16.10 |
18.76 |
18.36 |
22.00 |
25.68 |
| 资产负债率（%） |
12.23 |
10.07 |
10.92 |
11.12 |
13.31 |
| 流动比率 |
7.34 |
8.29 |
7.78 |
7.66 |
6.51 |
| 速动比率 |
6.32 |
6.88 |
6.42 |
6.22 |
5.22 |
| 总资产周转率 |
0.64 |
0.53 |
0.58 |
0.67 |
0.75 |
估值比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE（倍） |
47.75 |
40.63 |
37.81 |
26.91 |
19.90 |
| PB（倍） |
5.84 |
5.25 |
4.72 |
4.01 |
3.34 |
| EV/EBITDA（倍） |
39.05 |
29.11 |
28.38 |
20.14 |
14.78 |
投资建议
- 维持“增持”评级
- 公司通过收购成都迪谱和调整募投项目，强化了在10GPON及硅光模块领域的布局，未来有望受益于5G及IDC建设
- 有源无源双翼发展，推动公司业绩持续增长
