20180823-天风证券-博创科技-300548.SZ-无源主业逐步向好_有源产品进入100G重点攻坚期_4页_432kb

报告摘要

博创科技（300548）总结

核心内容

博创科技（300548）是一家专注于光通信领域的公司，其业务主要分为无源和有源两大板块。2018年上半年，公司营业收入为1.18亿元，同比下滑35.6%，归母净利润为2912万元，同比下滑30.7%。无源业务受到中兴事件影响导致的运营商集采推迟，收入基本与去年同期持平。有源业务则因合作方Kaiam产品结构调整，收入大幅下滑84%。

主要观点

无源业务：
- 无源器件主要应用于骨干网（DWDM产品）和接入侧（分路器产品）。
- 由于中兴事件的影响，上半年无源业务收入受阻，但海外需求稳定。
- 随着下半年运营商集采恢复，无源业务有望重拾增长，毛利率将基本稳定。
有源业务：
- 有源产品如ROSA受到Kaiam产品结构调整的影响，100G需求尚未显现，40G需求快速下滑，导致出货量大幅减少。
- 公司与Kaiam达成100G光模块扩产协议，预计在10月左右开始出货，有望推动有源业务重启增长。
- 有源业务毛利率在上半年下滑15个百分点，但随着产能利用率恢复，毛利率有望逐步回升。
市场拓展与合作：
- 公司完成了对成都迪谱的收购并表，后者是国内领先的10G PON模块厂商，将对公司接入网光模块市场拓展起到积极作用。
- 成都迪谱承诺2018-2020年扣非归母净利润分别为1、1.5、2.5千万元，有望进一步增厚公司业绩。
未来展望：
- 无源业务受益于流量高增长及波分下沉趋势，预计将持续稳步增长。
- 有源业务期待100G光模块量产及10G PON产品放量，推动整体业绩提升。
- 公司与华为、Kaiam等主要客户保持长期稳定合作关系，内部管理良好，费用率相对稳定。

关键信息

财务数据：
- 2018年上半年营业收入1.18亿元，同比下滑35.6%。
- 归母净利润2912万元，同比下滑30.7%。
- 调整后的2018-2020年净利润预测为0.62、0.98、1.40亿元，对应市盈率分别为46倍、29倍、20倍，维持“增持”评级。
财务预测：
- 2018年预计营业收入322.79亿元，增长率-7.57%。
- 2018年预计净利润61.90亿元，增长率-22.44%。
- 2019年预计营业收入505.89亿元，增长率56.72%。
- 2020年预计营业收入732.70亿元，增长率44.83%。
财务比率：
- 2018年毛利率为30.50%，净利率为19.18%。
- 2018年ROE为9.27%，ROIC为13.27%。
- 2018年资产负债率为18.45%，净负债率为-12.92%。
风险提示：
- 运营商集采恢复速度不及预期。
- 产能释放低于预期。
- 业绩承诺无法完成。