深度报告-20220910-国联证券-博创科技-300548.SZ-有源无源双翼发展_数通和电信业务同步增长_25页_2mb

博创科技（300548）通信行业总结

核心内容

博创科技是一家专注于光通信领域集成光电子器件研发、生产与销售的公司，已形成有源无源双翼发展的业务格局。公司主要产品包括PLC光分路器、DWDM器件、硅光模块等，应用于电信接入网和数据通信市场。通过与长飞光纤的强强联合，公司进一步增强了市场竞争力，并在数通和电信市场同步增长。

主要观点

• 有源无源双翼发展：公司从无源器件起家，2015年拓展至有源光模块领域，实现有源无源同步发展。2022年上半年境外营收同比增长108.40%，成为营收增长的关键驱动因素。
• 硅光业务前景广阔：公司已实现400G硅光模块量产，硅光模块市场预计2022-2027年复合增长率达23.50%。硅光技术是光模块行业的重要发展方向，公司有望成为新的业绩增长点。
• 长飞入股实现资源整合：2022年长飞光纤成为博创科技的控股股东，有利于整合双方资源，拓展海外市场，提升公司整体竞争力。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年营收分别预计为15.66/20.72/26.93亿元，对应增速分别为35.65%/32.37%/29.94%。归母净利润预计为2.09/2.55/3.25亿元，对应增速分别为28.69%/21.77%/27.58%。EPS分别为0.80/0.97/1.24元/股，3年CAGR为25.98%。公司当前PE为27.60倍，目标价为24元，维持“增持”评级。

关键信息

业务结构

• 无源产品：包括PLC光分路器、DWDM器件等，公司是全球市场头部供应商，累计出货超1.3亿通道，市场份额领先。
• 有源产品：包括25G至400Gbps光收发模块、AOC/DAC/ACC等，公司已实现400G DR4硅光模块量产，是全球首家推出数通400G硅光模块的公司。

市场动态

• 境内市场：受益于“双千兆”政策，10GPON建设加速，公司电信市场销售收入同比增长24%。
• 境外市场：受益于欧美FTTx部署和远程办公需求，公司境外营收快速增长，2022年上半年同比增长108.40%。

技术与研发

• 公司拥有多个自主研发技术，如光学芯片后加工技术、光纤阵列组装工艺、耦合封装胶合工艺、全自动综合光学性能测试技术等。
• 公司设立子公司上海圭博，布局硅光技术平台，2021年实现400G硅光模块量产，为未来数通市场增长提供支撑。

财务与运营

• 财务指标：公司营收稳步增长，2022年营收达15.66亿元，净利润达2.09亿元，EPS为0.80元/股。公司资产负债率下降至20%以下，财务结构稳健。
• 成本控制：公司通过“以销定产”模式，有效控制成本，毛利率维持在23%-24%区间。
• 销售与管理费用：公司销售费用率处于行业较低水平，管理费用率逐步回落至合理范围。

投资逻辑

• 短期：2022-2024年，全球接入网市场建设持续升级，公司有望完成业绩目标。
• 中期：公司研发实力和产品布局将推动硅光模块等高端产品的发展，实现北美市场400G光模块的产销提升。
• 长期：公司通过长飞光纤的资源整合，有望开拓新兴市场，释放国内外数通市场营收潜力。

风险提示

• 系统性风险：光模块行业受宏观经济和通信产业周期影响较大。
• 客户需求不及预期：公司前五大客户占比约80%，客户集中度较高，未来客户需求可能波动。
• 募投项目不及预期：公司募投项目的效益可能受宏观环境、市场竞争等因素影响。
• 市场竞争加剧：随着国内厂商扩产，行业竞争可能加剧。
• 产品毛利率下降：产品价格弹性大，公司可能因降价策略导致毛利率下降。

财务预测摘要

投资看点

• 市场增长：境内电信运营商继续扩大10GPON网络建设，境外市场因FTTx部署和远程办公需求快速增长。
• 技术优势：公司拥有硅光模块等核心技术，产品毛利率较高。
• 资源整合：长飞入股后，公司有望借助其海外客户资源拓展市场。
• 盈利能力：公司盈利能力和运营效率持续优化，净资产收益率稳定。

图表目录（摘要）

• 图表1：博创科技发展历程
• 图表2：博创科技管理团队
• 图表3：博创科技股权结构
• 图表4：博创最新股权激励情况
• 图表5：博创科技主要产品和市场地位
• 图表6：公司分产品营收
• 图表7：公司分产品利润
• 图表8：光模块上下游产业链
• 图表9：光通信产业利润率微笑曲线
• 图表10：光芯片等元器件成本占比
• 图表11：光模块行业波特五力分析
• 图表12：2013-2021年光通信行业重要收购交易
• 图表13：“5G”与“F5G”协同发展
• 图表14：“双千兆”行业发展政策
• 图表15：互联网宽带接入用户
• 图表16：国内FTTx建设情况
• 图表17：全球10GPON建设情况
• 图表18：全球FTTx建设情况
• 图表19：国内DWDM分类别出货量
• 图表20：国内DWDM市场规模
• 图表21：全球光模块出货量
• 图表22：全球光模块市场规模
• 图表23：Yole 2019-2025年光模块市场预测
• 图表24：Yole 2020-2026年光模块市场预测
• 图表25：数通市场光模块出货量预测汇总
• 图表26：数通光模块市场规模预测
• 图表27：硅光光模块全球出货量预测
• 图表28：硅光光模块全球市场份额
• 图表29：境内外营收金额
• 图表30：境内外毛利
• 图表31：前五名供应商占比
• 图表32：前五名客户占比
• 图表33：博创科技产能情况
• 图表34：募资建设进展情况
• 图表35：博创科技自主研发技术
• 图表36：公司400G QSFP-DD DR4硅光模块系统框图
• 图表37：公司400G QSFP-DD DR4硅光模块
• 图表38：博创科技有源研发项目
• 图表39：成都迪谱营收和净利润
• 图表40：成都迪谱核心PON产品
• 图表41：长飞光纤与博创科技优势互补
• 图表42：公司净资产收益率
• 图表43：公司资本结构和偿债能力
• 图表44：公司销售费用率
• 图表45：公司财务费用率
• 图表46：公司研发费用率
• 图表47：公司管理费用率
• 图表48：公司存货周转率
• 图表49：公司应收账款周转率
• 图表50：分市场公司营收测算汇总
• 图表51：分区域公司营收测算汇总
• 图表52：公司营收测算汇总
• 图表53：可比公司估值对比表
• 图表54：博创科技5年PE-BAND