20181031-天风证券-博创科技-300548.SZ-内生稳步增长_并表带来业绩支撑_期待有源业务复苏_3页_913kb

博创科技（300548）总结

核心内容概述

博创科技（300548）在2018年第三季度财报中披露了其财务表现和业务发展情况。公司整体收入和净利润出现下滑，但内生业务表现稳健，主要受益于并表效应。公司通过收购成都迪普，增强了其在PON光模块领域的竞争力，并推动了业绩增长。同时，公司推出了股权激励计划，以绑定核心团队和业务发展。未来，公司期待有源业务的复苏和产能释放，以及无源业务的持续增长。

主要观点

• 收入表现：

  • 2018年第三季度收入为7666万元，同比增长2.12%，环比增长67%。
  • 前三季度总收入为1.95亿元，同比下滑24.65%。
  • 收入增长主要来自成都迪普的并表效应，剔除并表因素后，内生业务收入环比增长约6.5%。

• 净利润表现：

  • 2018年第三季度归母净利润为1570万元，同比下滑4.14%。
  • 前三季度归母净利润为4481万元，同比下滑23.25%。
  • 净利润下滑主要由于并表带来的成本压力，但剔除成都迪普后，原有业务毛利率保持在33%，盈利能力稳定。

• 业务结构：

  • 无源业务（如DWDM器件）技术壁垒高，盈利稳定。
  • 有源业务受客户Kaiam影响，目前处于产能建设与客户认证阶段，预计未来将恢复增长。

• 未来展望：

  • 波分产品预计将持续快速增长，PON业务将成为重要支撑。
  • 有源产品正逐步向100G光模块拓展，期待产能释放和客户认证完成。
  • 海外光模块/器件厂商如Finsar和Lumentum的业务复苏将对博创的无源业务产生积极影响。

• 投资建议：

  • 预计公司2018-2020年净利润分别为6190万元、9803万元、14007万元，对应2019年市盈率29倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 股权激励计划：

  • 公司推出股权激励草案，设定2019-2021年收入目标分别为4.5亿、5.6亿、6.9亿元，以强化核心团队和业务利益绑定。

• 财务预测：

  • 2018-2020年营业收入预计分别为3.23亿元、5.06亿元、7.33亿元，增速分别为-7.57%、56.72%、44.83%。
  • 2018-2020年净利润预计分别为6190万元、9803万元、14007万元，增速分别为-22.44%、58.38%、42.88%。
  • 2018-2020年每股收益预计分别为0.75元、1.19元、1.69元。

• 估值指标：

  • 2018年市盈率（P/E）为46.23，市净率（P/B）为4.29，市销率（P/S）为8.86。
  • 2019年市盈率预计降至29.19，市净率降至3.84，市销率降至5.66。
  • 2020年市盈率预计为20.43，市净率预计为3.33，市销率预计为3.91。
  • EV/EBITDA估值从2018年的29.59降至2020年的12.04。

• 财务比率：

  • 毛利率从2016年的38.39%下降至2018年的30.50%，但剔除并表后保持在33%。
  • 净利率从2016年的21.38%下降至2018年的19.18%，预计2019年回升至19.38%。
  • ROE从2016年的12.24%下降至2018年的9.27%，但预计2020年回升至16.33%。

风险提示

• 运营商集采低于预期
• 汇率波动
• 贸易战风险
• 技术研发风险

总结

博创科技在2018年第三季度受益于并表效应，推动了收入增长，但内生业务仍面临一定的挑战。无源业务表现稳健，有源业务正在逐步恢复增长。公司未来的发展重点在于有源产品产能释放和客户认证完成，同时受益于波分设备建设带来的长期需求。投资建议维持“增持”评级，预计未来几年净利润和每股收益将逐步回升，估值有望下降。然而，公司仍需面对多方面的风险，包括市场环境变化和技术研发不确定性。