20150325-安信证券-中天能源-600856.SH-把握先机_赢在布局_15页_857kb

长百集团 (600856.SH) 总结

核心内容

长百集团于2015年通过借壳上市的方式引入中天能源，实现公司转型。借壳交易完成后，长百集团将持有中天能源100%的股份，中天能源成为公司核心业务。公司拟通过非公开发行股份募集7.41亿元资金，用于建设多个天然气相关项目。

主要观点

• 借壳上市：长百集团以全部资产和负债与中天能源100%股份进行置换，差额部分由长百集团向中泰博天等16家机构非公开发行股份购买。交易完成后，中泰博天将成为上市公司控股股东，实际控制人由李美珍变更为邓天洲和黄博。
• 全产业链布局：公司已形成以武汉为核心的CNG生产和销售网络，以青岛为核心的天然气及新能源设备制造产业基地，以及以浙江、湖北、江苏、山东、安徽等地为基地的天然气分销业务网络。未来将继续向上游资源端延伸，建设LNG液化工厂和集散中心，提升资源掌控能力。
• 天然气资源自主化：公司重视天然气资源的自主化，通过进口LNG、建设LNG接收站和液化工厂来保障稳定的气源供应。公司计划在江苏省江阴市建设年周转能力为200万吨的LNG集散中心。
• LNG分销业务增长：公司LNG分销业务增长迅速，2014年日均销量从13万立方米增长至100万立方米。公司已与多个供应商签订长期供气协议，确保供气稳定性。
• 天然气进口价格优势：国际LNG价格在2014年下半年大幅下降，公司把握价格窗口期，进口LNG分销业务具有明显成本优势。预计未来几年LNG价格优势将持续存在。
• 天然气消费增长潜力：我国天然气消费占比仍存在提升空间，从2000年的2%增长到2013年的5.8%，与世界平均水平25%相比仍有较大差距。随着环保政策推动和天然气管网建设，消费量和进口量将不断上升。
• 天然气汽车市场发展：天然气汽车保有量快速增长，2012年达到157.7万辆。公司积极拓展天然气汽车加气站网络，服务于工业客户和城市燃气公司。
• 投资建议：中泰博天和中能控股承诺中天能源在2014-2017年实现的净利润不低于14,500万元、21,000万元、35,000万元和39,500万元。公司预计2015-2017年EPS分别为0.44元、0.88元和1.39元，对应PE为45.6倍、22.8倍和14.4倍。考虑到未来发展空间和经营模式稀缺性，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为30元。
• 风险提示：包括天然气价差收窄、销量增速不达预期、项目进展低于预期等。

关键信息

• 借壳交易：置出资产作价2.59亿元，置入资产作价22.53亿元，差额19.94亿元通过非公开发行股份支付。
• 募投项目：包括安山镇50万立方米/日液化天然气工厂、江阴LNG集散中心、LNG调压计量站及配套管网项目等。
• 业务布局：CNG加气站业务已覆盖武汉、南京、青岛、宣城等地，LNG分销业务覆盖浙江、山东、湖北、江苏、安徽等地。
• LNG进口渠道：公司已与澳门LNG控股和天宝石油贸易等签订LNG进口合同，预计未来将实现稳定供货。
• 财务预测：2015年-2017年，公司预计净利润分别为251.3百万元、503.0百万元和796.0百万元，对应EPS分别为0.44元、0.88元和1.39元。
• 估值数据：2015年PE为45.6倍，2016年PE为22.8倍，2017年PE为14.4倍。
• 财务指标：2015年ROE为8.4%，2016年为14.3%，2017年为18.5%；2015年ROIC为121.5%，2016年为-7,086.7%，2017年为250.4%。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价为30元。

行业分析

• 天然气行业景气度提升：随着国内天然气资源开发加快和进口增长，行业呈现快速发展态势。
• 天然气供给多元化：国内天然气、进口管道天然气和进口LNG构成主要供给来源，LNG作为主要进口方式，具有灵活性和成本优势。
• 天然气消费结构变化：国家推动能源结构优化，天然气在一次能源消费中的占比逐步提升，工业和交通领域需求显著增长。
• 天然气管网建设：国家“十二五”规划推动天然气干线管道建设，提高资源输送能力，保障供应。
• LNG接收站与液化工厂：公司布局LNG接收站和液化工厂，增强气源储备和分销能力，提高市场竞争力。

项目进展与效益预测

• 液化天然气工厂：湖北合能“安山镇50万立方米/日液化天然气工厂”项目2015年正式投产，预计年均净利润为4,779.59万元。
• LNG集散中心：江阴LNG集散中心项目预计年周转能力为200万吨，为公司提供稳定的气源保障。
• LNG分销业务：公司LNG分销业务增长迅速，预计未来将进一步扩大市场份额。

总结

长百集团借壳中天能源实现转型，布局天然气全产业链，包括CNG生产和销售、LNG分销、液化工厂建设等。公司通过进口LNG和建设LNG接收站，把握资源自主化，增强市场竞争力。随着天然气行业景气度提升和政策支持，公司未来发展潜力巨大，维持“买入-A”投资评级，目标价为30元。