券商行业2021H综述暨研究框架：改革政策东风至，财富管理大时代-20210908-国盛证券-53页_2mb

券商2021H综述暨研究框架总结

核心内容概述

本报告围绕券商板块的行情驱动因素进行回顾与分析，梳理了2006-2021年间券商板块的五次上涨周期，并结合2021年中以来的市场环境，探讨了当前券商板块的潜在机会。报告指出，券商板块的上涨通常受到市场周期（流动性宽松）和政策周期的共同推动，且在不同阶段有不同的业务主线和龙头个股表现。

主要观点

1. 券商行情驱动因素：

   • 流动性宽松：宏观经济下行时，监管政策倾向于放松流动性以刺激资本市场表现，券商板块率先受益。
   • 政策利好：政策改革和金融开放推动券商业务创新，改善市场环境，提升券商盈利能力和估值水平。
   • 基本面支撑：券商在业绩增长和估值修复时，可获得相对板块的超额收益，尤其在低估值阶段。

2. 标的选择：

   • 每轮上涨中，既有小市值交易品种，也有基本面逻辑下的业务龙头。
   • 在市场或政策变化时，根据券商基本面寻找对应龙头，具有一定的投资价值。

3. 2021年中以来的驱动因素：

   • 基本面支撑：券商业绩持续向好，净利润增速稳定，估值处于历史低位，具备性价比。
   • 市场环境改善：交易活跃度提升，流动性宽松，降准降息预期升温。
   • 政策利好催化：资本市场改革持续推进，注册制、衍生品扩容、T+0试点等政策推动券商长期发展。

关键信息

1.1 券商行情的驱动因素—流动性宽松和政策利好

• 历史回顾：2006-2007年：经济高速增长+股权分置改革完成；
• 2008-2009年：“四万亿”刺激下，流动性宽松；
• 2012-2013年：政策推动业务创新，获得超额收益；
• 2014-2015年：流动性宽松叠加政策利好，牛市行情；
• 2018-2019年：股权质押风险缓解+政策红利释放；
• 2021年中至今：基本面支撑+市场环境改善+政策利好催化。

1.2 2021年中：板块行情驱动因素分析

• 基本面变化：2021Q1券商板块整体PB仅为1.6倍，处于历史低位，业绩增长明显。
• 市场环境：交易活跃，流动性宽松，日均股基成交额达1.33万亿元，为18年以来最高。
• 政策利好：注册制改革、T+0交易试点、衍生品扩容等政策预期强烈。
• 财富管理大逻辑：居民财富向权益类资产转移，券商在财富管理领域具备长期增长潜力。

1.3 2014-2015：板块行情驱动因素分析

• 市场周期：流动性宽松+政策利好，推动股市上涨。
• 政策环境：新国九条出台，资本市场改革加速。
• 代表性券商：
  • 西部证券：小市值+高送转概念+经纪业务高弹性；
  • 华泰证券：佣金改革+经纪业务市场份额领先。

1.4 2012-2013：板块行情驱动因素分析

• 市场周期：政策推动创新业务，两融与资管业务蓬勃发展。
• 政策环境：监管鼓励创新，券商业务结构多元化。
• 代表性券商：
  • 国海证券：小市值+资管业务快速扩张；
  • 宏源证券：资管业务规模和收入增长显著。

1.5 2008-2009：板块行情驱动因素分析

• 市场周期：“四万亿”刺激经济，流动性宽松。
• 政策环境：创业板设立，规范重组行为。
• 代表性券商：
  • 东北证券：经纪业务占比高，业绩弹性大；
  • 宏源证券：经纪业务收入占比高，带动整体业绩增长。

1.6 2006-2007：板块行情驱动因素分析

• 市场周期：经济高速增长+股权分置改革完成，催生牛市。
• 政策环境：股权分置改革试点启动，消除非流通股和流通股的制度差异。
• 代表性券商：
  • 中信证券：传统业务优势明显，业绩增长显著；
  • 宏源证券：虽未在2006-2007年上市，但涨幅较高。

总结

券商板块的上涨通常由流动性宽松和政策利好共同驱动，且在不同阶段呈现出不同的业务主线和龙头个股表现。2021年中以来，券商板块受益于基本面支撑、市场环境改善及政策红利，尤其是财富管理逻辑的推动。未来随着资本市场改革的持续深化，券商行业有望迎来新的发展机遇。在标的选择上，建议关注具备基本面优势和业务创新能力的头部券商，同时留意小市值个股在市场热点中的表现。