20241031-华安证券-华鲁恒升-600426.SH-Q3业绩短期承压_新产能落地持续成长_4页_459kb

华鲁恒升2024三季度业绩总结与投资分析

业绩概况

• 华鲁恒升2024年第三季度实现营收8205亿元，虽然同比增长1743%，但环比下降881%。
• 归母净利润825亿元，同比大幅下降3227%，环比也下降2884%。
• 销售毛利率1756%，环比下降303个百分点。

原因分析

需求下降与检修影响

• 公司在三季度对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行了停车检修，导致主营产品产销量短期下降。
• 受宏观经济偏弱影响，主营产品价格多数下跌，如尿素、DMF、辛烯、醋酸价格环比降幅较大，价差收窄，直接导致利润下滑。

长期看点

• 荆州基地一期项目已投产，未来还将建设52万吨尿素、20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT等项目，成为公司第二增长曲线。
• 德州基地的酰胺原料优化及二元酸项目也在建设中，新产能逐步落地将打开新的成长空间。

投资建议

• 华鲁恒升是国内化工行业的头部企业，以煤气化平台为基础，具有一体化运行模式和较强成本控制优势。
• 调低2024-2026年归母净利润预期至3958亿元、4986亿元、5715亿元，同比增长分别为107%、260%、146%。
• 维持“买入”评级，对应PE分别为12倍、10倍、9倍。

风险提示

• 原材料及产品价格波动风险
• 安全生产与环保风险
• 项目投产进度低于预期

结论

短期业绩受需求、检修及价格下跌影响承压，但由于荆州基地投产及成本优势，公司中长期成长仍具潜力。