20230331-东兴证券-华鲁恒升-600426.SH-双基地布局打开成长空间_7页_838kb

华鲁恒升 (600426) 总结

核心内容概述

华鲁恒升是一家多业联产的现代化工企业，主要产品包括肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等。公司依托洁净煤气化技术和“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，持续提升资源综合利用能力，推动产业链延伸和产品迭代升级，逐步向新材料、新能源产业转型。2022年公司实现营业收入302.45亿元，同比增长13.55%，但归母净利润同比下降13.30%至62.89亿元，主要受大宗原材料价格上涨影响，导致综合毛利率下滑6.55个百分点至28.94%。

主要观点

• 收入增长：公司2022年收入增长主要得益于新能源新材料和肥料业务的产能释放，其中新能源新材料业务收入同比增长25.70%至146.53亿元，肥料业务收入同比增长33.04%至55.18亿元。
• 利润承压：由于煤、苯等主要原材料价格大幅上涨，公司综合毛利率下滑，影响了整体利润表现。
• 双基地战略：公司“本地高端化，异地谋新篇”的双基地布局是其“十四五”期间的成长路径。德州基地持续进行新项目建设和技改升级，荆州基地一期项目正在推进，未来将进一步丰富产品结构，提升市场竞争力。
• 新产品布局：荆州基地计划建设年产20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT生物可降解材料、10万吨/年醋酐等项目，预计总投资50.54亿元，为公司开辟新的盈利增长点。
• 盈利预测：基于2022年年报，公司2023~2025年净利润预测分别为65.60亿元、71.61亿元和78.13亿元，对应EPS分别为3.09元、3.37元和3.68元，当前股价对应P/E值分别为11倍、10倍和9倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现

投资与增长

• 公司正在推进荆州基地一期项目建设，预计将进一步提升产能和产品多样性。
• 荆州基地未来将建设多个新材料项目，包括BDO、NMP、PBAT生物可降解材料、醋酐等，总投资约50.54亿元。
• 新能源新材料业务已成为公司重要增长引擎，2022年收入同比增长25.70%，销量增长30.11%。
• 肥料业务收入同比增长33.04%，销量增长22.30%，受益于产能释放。

风险提示

• 项目建设进度不及预期。
• 原材料和产品价格大幅波动可能影响公司盈利能力。

结论

华鲁恒升通过“双基地”布局，逐步从传统化工向新能源新材料产业转型，未来增长空间广阔。尽管2022年因原材料价格上涨导致利润承压，但随着新产品陆续投产，公司盈利能力和市场竞争力有望持续提升。公司维持“强烈推荐”评级，当前估值较低，具备较高的投资价值。