20211027-安信证券-华鲁恒升-600426.SH-Q3景气持续_能效领跑+产业高端化再启征程_6页_996kb

华鲁恒升2021年三季报总结

核心内容

华鲁恒升在2021年第三季度实现营业收入66.22亿元，同比增长117.13%，环比增长0.2%；实现归母净利润18.11亿元，同比增长368.49%，环比下降18.63%。公司整体业绩符合市场预期，主要得益于产品价格持续上涨，尤其是氨醇链、己二酸等产品。尽管烟煤价格快速上行对部分产品价差带来一定压力，但公司凭借低成本和柔性联产优势，依然保持较强的盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度公司实现营业收入182.35亿元，同比增长101.64%；归母净利润56.12亿元，同比增长334.84%。Q3公司毛利润为24.16亿元，同比增长296%，尽管环比略有下降，但整体表现强劲。
• 产品价格与价差：公司主要产品价格持续上涨，但价差出现分化。氨链产品如尿素、DMF等价格较为坚挺，而其他产品如己二酸、多元醇等则受成本端影响，价差出现波动。
• 成本与费用：费用率（四费&税金）为4.4%，同比下降0.9个百分点，显示出公司在成本控制方面的优势。
• 战略布局：公司持续推进“走出去”和“高端化”战略，荆州基地作为战略支点，德州本部则在高端新材料领域如DMC、己内酰胺-尼龙6项目上有所突破。公司未来在锂电溶剂、可降解塑料等高附加值产品上持续布局，有望增强盈利能力。
• “双碳”政策影响：随着“双碳”政策的推进，公司作为能效领跑者，其低碳化和高端化布局将有助于增强成本优势和市场竞争力。

关键信息

• 投资建议：预计公司2021年-2023年归母净利润分别为70.2亿元、72.2亿元、80.6亿元，维持买入-A投资评级。
• 财务指标：2021年公司净利润率提升至30.4%，ROE达到32.5%，ROIC提升至47.7%，显示出公司盈利能力的显著增强。
• 估值数据：2021年市盈率（PE）为9.7倍，市净率（PB）为3.2倍，估值水平较低，具备一定投资价值。
• 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进度不及预期是主要风险。

财务表现

• 营业收入：2021年预计为23,082.3亿元，同比增长76.0%。
• 净利润：2021年预计为7,022.0亿元，同比增长290.5%。
• 毛利率：2021年预计为42.3%，显著高于2020年的21.4%。
• 资产负债率：2021年预计为14.8%，同比下降，显示公司财务结构趋于稳健。
• 现金流：2021年经营活动产生现金流量预计为8,979.9亿元，投资活动产生现金流量预计为-3,500.0亿元，融资活动产生现金流量预计为-2,551.6亿元，整体现金流状况良好。

估值分析

• 市盈率：2021年为9.7倍，2022年预计为9.5倍，2023年预计为8.5倍。
• 市净率：2021年为3.2倍，2022年预计为2.5倍，2023年预计为2.0倍。
• P/FCF：2021年为18.1倍，2022年预计为11.5倍，2023年预计为7.8倍。
• EV/EBITDA：2021年为6.3倍，2022年预计为5.6倍，2023年预计为4.4倍。

总结

华鲁恒升在2021年三季报中表现出强劲的业绩增长，受益于产品价格持续上涨和成本控制优势。公司持续推进高端化和“走出去”战略，布局高附加值产品，如DMC、己内酰胺-尼龙6等，有望在未来提升盈利能力。随着“双碳”政策的推进，公司作为能效领跑者，具备长期竞争优势。尽管存在一定的风险，如产品价格下跌和项目进度不及预期，但公司当前估值水平较低，具备较高的投资价值。