20211117-申港证券-华鲁恒升-600426.SH-Q3维持高景气_新材料未来可期_4页_992kb

报告摘要

华鲁恒升（600426.SH）在2021年第三季度实现了显著业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长117.1%和368.5%。尽管部分主营产品因装置检修导致产量环比下降，但公司仍保持高景气度，未来成长空间被看好。

Q3业绩表现强劲：公司2021年前三季度实现营收182亿元，归母净利润56亿元，分别同比增长102%和335%。Q3单季营收达66亿元，净利润18.1亿元，同比增长368.5%和环比下降18.6%。
毛利率波动：Q3单季度毛利率为36.5%，环比下降5.8个百分点，主要受原材料煤炭价格大幅上涨影响。
产品价格环比回升：五大业务板块销售均价均有所提升，其中肥料、有机胺、多元醇等产品价格涨幅较大，显示行业景气度持续。
新增产能释放：有机胺与己二酸因新增产能投放，产量同比大幅增长。此外，多个新项目已陆续投产或规划中，预计未来将显著提升公司盈利能力。
未来成长可期：德州基地30万吨乙二醇车间碳酯改造联产DMC项目、30万吨己内酰胺装置已于10月初投产，配套项目预计2022年上半年投产。荆州第二基地项目审批落地，将形成大规模产能。
财务指标预测乐观：公司预计2021-2023年营收分别为237.3、282.4和319.3亿元，归母净利润分别为70.97、85.8和106.17亿元，对应EPS分别为3.36、4.06和5.02元，PE分别为8.53、7.06和5.7倍，维持买入评级。
风险提示：在建项目投产不及预期、化工品价格下跌是主要风险因素。

2021年前三季度：
- 营收：182亿元，同比增长102%
- 归母净利润：56亿元，同比增长335%
2021年Q3单季：
- 营收：66亿元，同比增长117.1%
- 归母净利润：18.1亿元，同比增长368.5%
- 毛利率：36.5%，环比下降5.8个百分点

评级：买入（维持）
预测数据：
- 2021年：营收237.3亿元，归母净利润70.97亿元，EPS 3.36元
- 2022年：营收282.4亿元，归母净利润85.8亿元，EPS 4.06元
- 2023年：营收319.3亿元，归母净利润106.17亿元，EPS 5.02元
估值：
- 2021年PE：8.53倍
- 2022年PE：7.06倍
- 2023年PE：5.7倍

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	14,190.48	13,114.96	23,728.36	28,243.18	31,931.62
营业利润(百万元)	2899	2127	8378	10132	12533
归母净利润(百万元)	2453.03	1798.38	7097	8583	10617
EPS(元)	1.51	1.11	3.36	4.06	5.03
P/E	19.02	25.93	8.53	7.06	5.70
P/B	3.28	3.02	2.88	2.24	1.75
EBITDA(百万元)	5392	4743	9208	10956	13330

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
资产负债率(%)	22%	24%	18%	15%	12%
ROE(%)	17.24%	11.63%	33.75%	31.68%	30.69%
净利率(%)	17.29%	13.71%	29.91%	30.39%	33.25%
每股净现金流(最新摊薄)	-0.35	0.22	2.63	3.00	3.58