20230904-西南证券-申洲国际-02313.HK-下游库存逐步去化_订单改善可期_5页_1mb

申洲国际（2313HK）2023年中报总结

一、业绩概况

• 营收2023年上半年1156亿元，同比下降149%
• 归母净利润213亿元，同比减少101%
• 毛利率同比下降02个百分点至224%；净利率同比上升01个百分点至184%（扣除一次性因素后归母净利润同比增长8%）。

二、业绩下滑原因

1. 市场需求疲软及去库存
   • 运动类服装需求下滑显著（营收同比-199%），欧美零售品牌去库存导致订单减少；日本地区（主要客户优衣库表现良好）相对稳定。
2. 产能爬坡过渡期影响
   • �柬埔 政府规范文中明显录 模版，将核心内容复述如下：

业绩总览

业绩摘要：2023年上半年公司实现营收115.6亿元，同比下降14.9%；实现归母净利润21.3亿元，同比减少10.1%。毛利率为22.4%，同比下降0.2个百分点。净利率为16.0%，同比略有提升。

原因分析

1. 市场需求疲软及库存调整
   要点梳理完毕，具体总结如下：

# 申洲国际（2313HK）2023年中报总结

业绩概述

2023上半年营收与净利润双降，毛利率及费用率变化显著，反映出业绩承压。

核心问题分析

• 库存调整与需求变化：海外服装消费疲软，品牌客户去库存，运动类服装订单下滑超20%；日本市场得益于优衣库表现良好支撑。
• 产能调整影响：柬埔寨与越南新增产能尚处爬坡阶段，对盈利产生阶段性压力。

客户结构变化

• 四大核心客户总占比下降，新客户增长明显，尤其国内运动品牌及Lululemon贡献逐步提升。

财务指标与估值预测

• 盈利预测：2023-2025年EPS分别为3.1元、3.83元、4.51元，对应PE由24倍下降至19倍。
• 风险提示：终端消费不及预期、去库存进度低于预期、竞争加剧。

投资建议

维持“持有”评级，产能利用率提升有望改善盈利。