20180827-东吴证券-申洲国际-02313.HK-人民币升值影响下收入增速略有放缓_东南亚产能提效助力盈利能力提升_6页_1mb

申洲国际中报分析总结

核心内容概述

申洲国际在2018年上半年实现了收入和净利润的双增长，其中收入同比增长10.8%至91.6亿元，归母净利润同比增长21.2%至21.8亿元。尽管收入增速有所放缓，但净利润增速显著高于收入，主要得益于毛利率提升、越南盈利占比增加以及汇率变动带来的财务收益。

主要观点

收入增长情况

• 整体增长：2018年上半年收入同比增长10.8%至91.6亿元。
• 收入增速放缓原因：人民币兑美元升值导致表观收入增速有所下降。
• 主要客户表现：
  • Nike：仍是公司最大客户，贡献30%收入，订单增长13.5%至27.2亿元。
  • Adidas：超越Uniqlo成为第二大客户，订单同比增长8.8%至17.7亿元。
  • Uniqlo：订单同比增长3.7%至17.4亿元。
  • Puma：订单同比增长1.9%至8.6亿元。
  • 前四大客户占比：从2017年同期的79.19%下降至77.38%。
  • 其他客户增长：来自前四大客户以外的订单同比增长20.5%至20.7亿元。

销售区域表现

• 美国及中国大陆：表现最佳，分别增长25.3%和32.4%至12.8/26.2亿元。
• 欧洲与日本：收入分别下降4.1%和4.6%至18.5/14.3亿元，主要受当地运动服及休闲服订单减少影响。

分品类增长

• 运动类：收入占比达68%，同比增长12.6%至62.2亿元。
• 内衣类：增长最快，同比增长15.1%至7.1亿元，主要受益于中国大陆及日本市场的需求提升。
• 休闲类：收入同比增长5.01%至2.16亿元。
• 其他针织品：收入同比增长3.68%至0.66亿元。

关键财务表现

毛利率与净利率

• 毛利率：同比增长0.6个百分点至32.3%。
• 净利率：同比增长1.9个百分点至23.5%。

财务费用与所得税

• 财务费用：由于不再支付可转债利息，财务费用降低。
• 其他收入净额：由汇兑收益增加（从亏损3789万元转为收益2132亿元）带动，提升公司利润。
• 综合所得税率：下降2.9个百分点至11.3%，主要由于越南盈利占比提升。

营业利润与税前利润

• 营业利润：同比增长16.7%至24.3亿元。
• 净利润：同比增长20.6%至21.5亿元。

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 2018-2020年收入预测：预计分别同比增长15%、14%、14%至208/238/271亿元。
• 归母净利润预测：预计分别同比增长23%、19%、18%至46/55/64亿元。
• 对应PE估值：分别为27X、23X、20X。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：
  • 公司作为针织服装制造全球龙头，具备优秀的研发及管理实力。
  • 客户结构均衡，有助于业绩稳定增长。
  • 越南及柬埔寨产能提升和效率改善将推动未来增长。
  • 2018年下半年人民币兑美元贬值将改善公司财务状况。

风险提示

• 大客户订单增长不及预期：可能影响收入增长。
• 汇率波动：可能对财务收益产生影响。
• 原材料价格波动：可能影响成本控制。

市场数据与财务指标

市场数据

• 收盘价：95.45港元。
• 一年最低/最高价：57.65/102.00港元。
• 市净率：6.38倍。
• 港股流通市值：143,482.58百万港元。

财务指标

• 每股收益：2018年上半年为3.07元。
• 每股净资产：15.01元（2018E）。
• ROE：2018年上半年为21.6%，预计未来三年持续提升。
• 资产负债率：从17.7%下降至12.3%。
• P/E：2018年为27.2倍，预计未来三年持续下降。

基础数据

• 每股净资产：13.05元。
• 资产负债率：17.72%。
• 总股本与流通股本：均为1503.22百万股。

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