20230831-国盛证券-申洲国际-02313.HK-龙头修炼内功_后续逐步改善趋势清晰_3页_718kb

申洲国际（02313HK）2023年中期业绩分析总结

主要财务数据：

• **2023年上半年收入同比下降15%**至1157亿元，净利润同比下降10%至213亿元，基本符合市场预期。
• 毛利率保持稳定在22.4%，净利率提升至18.4%，盈利质量有所优化。
• H2预期产能利用率环比改善，推动毛利率修复，全年业绩持平，2024年净利润预计增长20%。

经营分析：

• 销量下滑：上半年销量下降约20%，主要因品牌商去库存及订单调整。
• 市场表现：欧美订单疲软（欧洲-27%，美国-33%），日本市场订单稳健增长（+2%），中国市场略有下滑（-4%）。
• 客户结构：前四大客户贡献80%收入，第二大客户订单增长5%，新客户合作持续推进。
• 产品布局：运动品类下滑20%，休闲品类增长10%，停止口罩产品生产。

产能扩张与竞争优势：

• 柬埔寨新工厂产能爬坡顺利，海外产能占比约55%，未来持续提升。
• 国内推进纵向一体化战略，完善产品布局，提升效率。

投资建议：

• 当前PE（2024年）19倍，维持“买入”评级。
• 下行风险包括下游需求波动、产能扩张不及预期及客户订单波动。

关键结论：
短期受行业库存调整影响，但中长期产能扩张、效率优化及全球化布局支撑长期竞争力，业绩修复趋势清晰。