20230901-东吴证券-申洲国际-02313.HK-23H1业绩点评_订单疲软致业绩短期承压_下半年有望逐季改善_3页_355kb

申洲国际公布2023年上半年业绩，收入和归母净利润同比分别下滑34.7%和16.4%至213亿元。业绩下滑的主要原因是海外市场需求疲软、品牌客户去库存，以及国内消费恢复偏弱所致。尽管收入不佳，但净利率维持在相对高位，这得益于较低的有效税率。剔除政府补贴和汇兑收益，净利润同比仍增长8%。

主要业务表现：

• 客户结构：前四大客户（Nike、Uniqlo、Adidas、Puma）合计占79.8%，但除Uniqlo外，其他三个客户收入均有明显下滑。同时，国内品牌（安踏、李宁等）收入占比上升至10.8%，较上年增长1.5个百分点。
• 产品类别：运动类产品收入下滑较大，同比下降19.9%，占比74%。
• 区域市场：中国市场收入下滑36%，欧美地区收入分别下滑27.2%和32.7%，而日本市场小幅增长21%。

财务分析：

• 毛利率：低基数下略有下降0.2个百分点至22.4%，为23H1期间第二个季度改善前的疲软。
• 费率：期间费用率同比上升0.8个百分点至9.8%，销售费用率因疫情消退因素下降，但管理费用率上升。
• 盈利预测：维持“买入”评级，下调预测23-25年归母净利润至469亿、561亿和680亿元，对应PE分别为24、20和16倍。

展望下半年，海外品牌去库尾声有望带动订单回暖，新工厂扩张和产能利用率的提高预期将推动整体盈利修复，预计业绩逐季改善。风险在于海外经济疲软、汇率波动及原材料价格波动。