20230905-天风证券-申洲国际-02313.HK-去库进行时_利用率逐季改善_3页_381kb

申洲国际（02313）研究报告总结

核心数据

• 收入：2023H1 116亿港元，同比下降15%
• 毛利：2023H1 26亿港元，同比下降15%
• 归母净利润：2023H1 21亿港元，同比下降10%
• 目标评级：买入（维持评级）
• 当前股价：791港元
• 目标价格：（缺失）
• 每股净资产：23.2港元

行业与评级

• 行业： 非必需性消费 / 纺织及服饰
• 6个月评级： 买入（维持）

分析与展望

经营表现

• 业绩下滑： 受全球消费不足和客户去库存影响，收入与利润在2023年上半年均出现下滑。
• 产品结构： 运动类下滑明显（减20%），休闲类和内衣类增长，口罩类收入已停止。
• 客户结构： 头四名客户收入同比下降（减18%）。
• 区域结构： 欧美为主要下滑区域，日本与制造业有关的区域亦有调整。
• 毛利率小幅下降，净利率提升。

成本与产能管理

• 产能未充分利用： 新产能处于爬坡阶段（柬埔寨工厂占产17%），新增投资正在消化。
• 数字化管理提升： 推进从研发到销售的数字化整合。
• 绿色转型： 推进光伏发电，累计装机容量已达519MW，表明对可持续发展的重视。

评级调整与预测

• 调整盈利预测： 因终端去库压力缓解与消费复苏预期，调整下半年订单增量预期及盈利模型。
• 新的盈利预测（人民币）：
  • 2023年营收：283.9亿（旧预测300亿），归母净利润：46.3亿（旧预测55.5亿）
  • 2024年营收：311.7亿（旧预测338亿），归母净利润：52.8亿（旧预测65.6亿）
  • 2025年营收：361.0亿，归母净利润：60.2亿
• 估值： 2023年PE为26倍，2025年PE为20倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 产能扩张与利用率不及预期
• 全球终端消费需求放缓
• 品牌商采购策略和市场投放调整
• 外汇波动风险