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宏观研究总结：防范供给冲击推高居民生活成本

核心内容

本报告分析了2021年10月中国通胀数据，指出虽然PPI同比大幅上涨，但CPI涨幅相对较低。这一现象背后是供给冲击通过多种渠道对居民生活成本产生影响，从而引发经济滞胀风险。报告重点探讨了PPI与CPI之间的剪刀差、供给冲击对菜价和猪价的影响，以及保供稳价政策的初步成效。

主要观点

• PPI与CPI剪刀差扩大：10月PPI同比上涨13.5%，CPI同比仅上涨1.5%，两者剪刀差达12个百分点，为历史高位。
• 供给冲击影响民生：供给冲击不仅推高了PPI，还通过三个主要渠道影响居民生活成本：
  1. 能源价格直接影响CPI：石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨，导致水电燃料和交通工具用燃料价格上涨。
  2. 上游成本向下游传导：尽管下游行业市场分散、需求疲软，但成本上升仍可能导致商品提价或质量下降。
  3. 居民收入下降隐性成本：企业亏损扩大，下游中小企业可能降薪裁员，进而影响居民收入和就业。
• 菜价上涨显著：10月蔬菜价格环比上涨16.6%，成为CPI上涨的主要因素之一，主要受供应减少和运输成本上升影响。
• 猪价反弹受需求拉动：猪肉价格在10月中旬开始回升，主要由于蔬菜价格高企带来的替代效应和冬季消费旺季的临近。
• 保供稳价政策初见成效：10月中下旬以来，动力煤、铝等大宗商品价格明显回落，显示政策对价格的调控作用开始显现。

关键信息

10月通胀数据

• CPI同比上涨：1.5%，预期1.3%，前值0.7%。
• PPI同比上涨：13.5%，预期12.0%，前值10.7%。
• CPI环比上涨：0.7%，预期0.0%，前值0.0%。
• PPI环比上涨：2.5%，预期1.5%，前值1.2%。

供给冲击影响渠道

菜价与猪价变化

• 蔬菜价格：10月重点监测蔬菜平均批发价较9月上涨33.3%，主要受极端天气、洪涝灾害及运输成本上升影响。
• 猪肉价格：10月环比下降2.0%，但10月中旬后回升38.0%，主要受蔬菜替代效应和冬季消费需求拉动。

保供稳价政策效果

• 政策调控：10月8日国务院要求纠正“一刀切”限产行为，推动煤矿增产，支持电力供应。
• 大宗商品价格回落：截至11月9日，动力煤、铝、螺纹钢价格分别回落25.1%、21.9%、17.5%，显示政策初见成效。

图表目录

• 图表1：10月PPI与CPI同比剪刀差高达12个百分点
• 图表2：2021年PPI和CPI的能源分项均大幅上涨
• 图表3：2017年PPI同比高位回落，核心CPI同比持续上行
• 图表4：CPI及各分项环比增速
• 图表5：10月蔬菜价格大涨，猪肉价格反弹
• 图表6：PPI及各分项环比增速
• 图表7：动力煤、铝的现货价格回落幅度超过20%

风险提示

• 疫情反复
• 极端天气
• 全球供应链紧张

政策建议

• 加强保供稳价措施：确保能源、农产品等关键领域的供应稳定，防止成本上升过度传导至居民端。
• 关注中小企业和低收入群体：供给冲击对这些群体影响较大，需给予适当政策支持。
• 防范经济滞胀风险：需警惕企业亏损扩大导致的居民收入下降和失业风险，防止经济从滞胀滑向衰退。

联系方式

• 分析师：罗志恒（S0300520110001）
• 邮箱：luozhiheng@ykzq.com
• 研究助理：马家进（majiajin@yzkq.com）
• 公司信息：粤开证券具备证券投资咨询业务资格，许可证编号：10485001

投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅。
• 行业投资评级：基于行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅，分为增持、中性、减持三类。

免责声明

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