20220113-国元证券-宏观研究报告_财政在以一己之力宽信用_2页_686kb

财政在以一己之力宽信用总结

核心内容

当前经济环境中，财政政策正在发挥关键作用，通过加速债券发行来推动货币供应量（M2）的增长，从而宽信用。然而，整体信贷环境尚未出现明显改善，贷款增速持续下滑，表明企业信用扩张尚未启动。因此，财政政策成为当前支撑信用扩张的主要力量。

主要观点

• M2加速的主因：企业债发行加速及外汇流入是M2增速提升的主要因素，其中企业债的扩张主要由城投债带动，而非地产或其他产业。
• 财政先行的局限性：虽然财政政策在当前周期中发挥了重要作用，但其对经济增长的推动效果有限，且产业扩张仍需依赖政策放松及实际效果。
• 社融变化有限：政府债券和企业债券发行虽有加速，但若贷款没有明显改善，社融增长空间有限，融资周期可能由降转平。
• 经济增长预期需谨慎：政府债务占总债务比例较高，基建对经济增长的贡献率不足，因此即使财政扩张，对整体经济的拉动作用也较为有限。
• 资金活跃性提升：M0、M1逆势走高，表明资金流动性有所改善，但这种变化尚未达到可以重仓博弈的程度。

关键信息

• 债券发行加速：政府债券及企业债券发行分别加快了 $0.8%$ 及 $0.7%$。
• 贷款增速放缓：贷款整体增速下行，尚未出现明显扩张。
• 行业结构变化：只有公用事业和建筑装饰行业的债券占比在12月出现上升，其他行业未见明显改善。
• 市场数据：
  • 上证综指：3563.89
  • 深圳成指：14795.73
  • 沪深300：4832.03
  • 中小盘指：4973.47
  • 创业板指：3495.59

风险提示

• 货币政策超预期
• 经济复苏超预期

报告来源与作者信息

• 报告作者：

  • 分析师：杨为徽
  • 执业证书编号：S0020521060001
  • 邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
  • 电话：联系人 孟子君，邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn，电话：021-51097188

• 相关研究报告：

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