20220113-华安证券-宏观点评_本轮宽信用的两个猜想_3页_618kb

本轮宽信用的两个猜想总结

核心内容

2021年12月新增人民币贷款和社融数据反映信用环境整体维持稳中有松态势，但信贷结构仍显疲弱。分析师何宁基于数据与政策背景，提出对2022年信用环境的两个猜想：宽货币到宽信用的时滞可能缩短，以及宽信用的投资机会更偏向结构性。

主要观点

1. 信贷与社融数据表现

• 新增人民币贷款：12月新增1.13万亿元，低于预期和前值，同比少增2000-3000亿元。
• 新增社融：12月新增2.37万亿元，同比多增6508亿元，较2019年同期多增1687亿元。
• M2同比：12月M2同比升至8.5%，与预期和前值基本一致。

2. 信贷结构分析

• 居民贷款：整体偏弱，短贷和中长贷均少增，反映消费和地产景气度仍低。
  • 12月乘用车销量同比下降7.9%，30城商品房成交面积同比下降22%。
• 企业贷款：同比多增，但主要依赖短期融资手段，如票据融资。
  • 企业中长贷连续6个月同比少增，反映融资意愿不高。
  • 票据融资同比多增700-3800亿元，与年末冲量及地产景气度低迷有关。

3. 社融结构变化

• 直接融资：成为12月社融的主要支撑，占比达68%。
  • 企业债券新增2225亿元，同比多增1789亿元，受基数低和政策支持影响。
  • 股票融资新增2118亿元，较2020和2019年同期多增。
  • 政府债券新增11718亿元，同比多增4500-8000亿元，预计2022年Q1政府债券发行将继续支撑社融。
• 间接融资：占比降至41%，主要受地产景气度低迷影响。

4. 存款与财政情况

• M1同比：回升0.5个百分点至3.5%，反映企业现金流改善。
• M2同比：回升0.5个百分点至9.0%，与贷款增速背离，显示居民和企业储蓄意愿增强。
• 财政存款：减少1万亿元，同比多减762亿元，反映财政支出加快。

关键信息

往后看猜想

• 猜想1：宽货币到宽信用时滞缩短，宽信用幅度有限

  • 2021年11月以来，央行多次释放稳中有松信号，预计后续可能再降准降息。
  • 1年期LPR下调5bps后，银行成本仍有4bps左右空间，LPR仍有降息空间。
  • 2022年信贷社融有望“开门红”，但幅度预计有限，主要依赖专项债+基建等外生性因素。

• 猜想2：宽信用机会更偏向结构性

  • 地产景气度仍低，消费疲软，信用宽松可能更多体现在特定领域，如基建、绿色、小微企业和制造业等。

风险提示

• 货币政策超预期收紧
• 地产下行速度超预期
• 政策实施力度不及预期

图表说明

• 图表1：企业中长贷连续6个月同比少增
• 图表2：居民贷款同比少增
• 图表3：信用延续企稳
• 图表4：直接融资占比大幅提升
• 图表5：居民和企业存款同比多增
• 图表6：社融-M2趋于下行

分析师简介

• 何宁：华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 2018-2021年就职于国盛证券研究所宏观团队。
• 2019年新财富入围（第六），2020年、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。

投资评级说明

• A股：以沪深300指数为基准
• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级