20180913-中泰证券-晨会聚焦_财政收支趋弱_宽财政需减税；社融增速续降_难言_宽信用__7页_431kb

文档内容总结

核心内容概述

本文档为中泰证券研究所发布的2018年9月12日晨报内容，涵盖宏观、固收、电子、军工、非银等多个研究领域，分析了8月财政与金融数据、韦尔股份的并购与业务发展、军工板块的上涨逻辑、房地产行业信用周期变化以及券商行业8月表现等。整体内容聚焦于经济形势、政策影响、行业趋势及投资机会。

今日重点总结

1. 宏观：财政数据点评

• 财政收入增速回落：8月一般公共预算收入同比增长4%，较上月回落2.1个百分点。税收收入增长6.7%，非税收入下降10.1%。
• 财政支出仍处低位：8月财政支出同比增长3.3%，与上月持平。部分与基建相关的支出有所回升，显示财政对基建投资仍有支撑。
• 土地出让收入仍高：8月政府性基金收入和地方本级基金收入环比增长，国有土地使用权出让收入同比增长44.6%，但预计未来将面临回落压力。
• 宽财政更需减税：在政府杠杆率上升的背景下，宽财政需依赖减税降费来激发经济活力，当前财政支出增速较低，难以支撑基建投资大幅反弹。

风险提示：政策变动风险。

2. 宏观&固收：社融增速续降，难言“宽信用”

• 信贷数据结构性分化：8月信贷数据同比多增2000亿元，但企业长期贷款同比下滑，票据融资仍是主要增长动力。
• M1和M2双双下降：M2增速结束反弹，出现0.3%的下降，主要受财政存款逆季节性增长拖累。
• 社融增速继续下降：新口径、老口径和加回地方政府债融资的社融存量增速同比分别下降0.2%、0.1%和0.0%，表明信用收缩速度仍快于货币派生收缩。
• 短期难言“宽信用”：尽管数据边际改善，但政策对经济下行趋势尚未起到扭转作用，债市仍有配置价值，但交易空间有限。

风险提示：政策超预期变动。

3. 电子：韦尔股份收购豪威进军CIS市场

• 外延并购推动增长：韦尔股份收购豪威（全球第三大CIS厂商），完善其在影像领域的布局。
• CIS市场前景广阔：Yole Development预计2016-2022年CIS市场复合增长率约10.5%，2022年达210亿美元。
• 业务协同效应显著：韦尔股份具备设计与分销双重能力，业务相互促进，提升客户粘性。
• 盈利预测：预计2018E/2019E/2020E年营收分别为44.7/54.7/70.3亿元，归母净利润分别为4.2/5.9/7.3亿元。

风险提示：业绩增速不及预期；CIS竞争加剧；汇率政策风险。

重点行业透视

军工板块持续上涨点评

• 板块表现亮眼：国防军工指数上涨10.08%，跑赢上证综指12.26个百分点，显示基本面好转。
• 业绩超预期：多家军工企业半年报业绩增长显著，如中航沈飞营收增长519.27%，泰豪科技归母净利润增长70.69%。
• 改革预期升温：军工混改、科研院所改制等持续推进，中航沈飞等完成股权激励，有望带动板块走强。
• 估值处于低位：板块年初至今下跌19.14%，估值处于近三年低位，存在反弹机会。

重点关注标的：优质军工白马股（中航沈飞、中航机电、中直股份等）、改革线（杰赛科技、国睿科技等）、民参军（康达新材、泰豪科技等）。

风险提示：政策落实进度不及预期；估值较高；海空装备列装缓慢。

研究分享

固收：房地产是否进入宽信用周期？

• 三次宽信用周期回顾：08年以来三次宽松政策均改善房企现金流，但刺激效果递减，房企间表现分化。
• 大型房企表现稳健：即使在政策收紧期，其现金流仍保持正增长，信用资质较好。
• 中小房企改善明显：4月以来中小房企加快周转，销售与投资支出增长，但信用风险仍存。
• 建议关注中小型房企：尤其是布局于有优惠政策区域的主体，其销售端持续性较强。

风险提示：政策超预期变动；超额利差计算偏差。

非银：券商8月月度数据点评

• 业绩承压明显：36家上市券商8月营收和净利润环比、同比均下降，显示市场整体低迷。
• 投行与资管表现分化：投行子公司营收同比大幅下降，资管子公司则略有改善。
• 行业处于转型期：金融去杠杆持续推进，券商业务集中度有望提升，龙头公司具备优势。
• 建议关注龙头券商：如中信、华泰、招商等，当前估值处于低位，存在向上空间。

风险提示：二级市场持续低迷；金融监管超预期变化。

重要声明

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