宏观资产负债表：跨周期政策，稳货币，宽财政与定向宽信用-20210906-华泰期货-22页_1mb

跨周期政策：稳货币，宽财政与定向宽信用

核心内容概述

本文分析了2021年7月中国宏观经济各主要领域的运行情况，结合央行、财政、银行、企业及居民端数据，探讨当前经济环境下的政策走向及市场影响。整体上，政策组合呈现“稳货币、宽财政、定向宽信用”的特征，旨在应对经济下行压力，推动经济复苏。

主要观点与关键信息

央行端：稳货币意图明显，市场宽松预期已现

• 7月央行缩表：央行资产负债表总规模小幅收缩9395.75亿元，其中资产端对其他存款性公司债权减少9288.65亿元，负债端其他存款性公司存款减少14199.7亿元。
• 降准释放资金：7月降准释放1万亿元长期资金，用于对冲流动性缺口，缓解银行体系资金压力。
• MLF与OMO净回笼：MLF净回笼3000亿元，OMO净回笼600亿元，反映央行对流动性结构的优化。
• 降息预期：LPR利率连续17个月不变，市场降息预期浓重，但需警惕降息预期未兑现对市场收益率和债市的波动。
• 后续展望：三季度或四季度仍有降息可能性，但需关注地方债与税期对资金面的扰动。

财政端：地方债发行高峰将至，宽财政初现端倪

• 财政收入增长：7月财政收入同比上涨11.06%，维持较快增速。
• 财政支出节奏偏慢：上半年财政支出完成度仅为51.7%，为2018年以来最低值。
• 支出结构：民生类支出仍是重点，基建类支出因地方债发行缓慢而疲软。
• 专项债发行提速：8月地方债发行8797亿元，高于7月，预计全年专项债发行完成度可达80%以上。
• 政策支持：四季度财政政策将聚焦支持实体经济和促进就业，通过专项债带动有效投资。

银行端：降准释放资金，紧信用影响信贷投放

• 7月银行资产负债表小幅缩减：总资产规模减少2.2万亿元，主要受降准和紧信用影响。
• 信贷结构变化：对居民和企业端贷款同比持续走弱，对政府债权也出现同比下行。
• 定向宽信用启动：随着政策逐步落地，银行对实体部门的贷款投放将有所改善。
• 资金面展望：若四季度货币宽松如预期落地，将对实体融资需求形成提振。

企业端：紧信用下生产端承压，四季度有望改善

• 7月PPI高位震荡：PPI同比上涨9%，其中生产资料端上涨12%，生活资料端低位震荡。
• 工业企业利润：采矿业利润增长显著，制造业利润小幅回落，公共事业仍为负。
• 资本开支放缓：企业信贷需求减弱，尤其是中长期贷款同比少增。
• 经营指标走弱：存货周转率、应收账款回收期等指标显示企业经营压力较大。
• 四季度政策发力：定向宽信用政策逐步显现，叠加宽财政与稳货币组合，企业端将出现明显改善。

居民端：短期消费低迷，长端消费承压

• CPI回落：7月CPI同比上涨1%，环比略强于季节性，主要受食品烟酒拖累。
• 猪肉价格低迷：持续供大于求，拖累食品CPI，未来有望降至近五年低位。
• 地产调控影响：居民中长期贷款同比减少，房贷利率走高，购房需求边际走弱。
• 房地产下行周期：地产投资与新开工面积持续下跌，竣工加快，剪刀差收窄。
• 区域差异明显：一、二线城市商品房销售仍具韧性，三线城市则明显回落。

政策与市场展望

• 跨周期调节：政策组合将聚焦稳货币、宽财政与定向宽信用，以应对经济下行压力。
• 利率债走势：短端利率将存在胶着，长端利率有望继续下行。
• 企业端改善：四季度定向宽信用政策有望提振企业融资需求，推动资本开支和经营指标回升。
• 居民消费复苏缓慢：短期消费受疫情扰动影响，长端消费受地产调控拖累，复苏态势偏弱。

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图表说明

• 图1-5：展示央行资产负债表变动、MLF与OMO操作、财政收支情况及地方债发行进度。
• 图6-10：反映企业信贷、社融存量、资产负债率、人均营业收入等指标变化。
• 图11-16：分析居民消费、CPI结构及房地产市场表现。
• 图17-42：描绘利率债走势、PPI变化、企业经营指标及政策影响。

总结

本文系统分析了2021年7月中国宏观经济运行状况，指出当前经济面临下行压力，但政策层面已开始调整，通过稳货币、宽财政与定向宽信用的组合拳，推动经济逐步复苏。各端数据表明，居民消费受短期扰动影响，企业端在紧信用下承压，但四季度有望改善，而房地产市场持续下行，但短期不会大幅下跌。整体来看，政策调控在逐步发力，市场预期与实际操作需进一步观察。