环保行业：环保财政弹性在中央，信用宽松落地是关键-20180725-长江证券-11页

环保行业财政与信用分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年及2018年上半年中国环保行业的财政支出情况、信用状况及投资策略。重点指出环保行业财政支出的结构、增长趋势及信用风险，并提出未来投资方向。

主要观点

1. 环保财政支出结构

• 2017年全国节能环保财政支出合计约5,617亿元，同比增长18.6%，占全国财政一般公共决算支出的2.8%。
• 中央财政支出占比：43.7%（含转移支付），地方财政支出占比56.3%。
• 2018年上半年节能环保支出同比增长16.3%，显著高于全国一般公共财政总支出增速（7.8%）。

2. 财政支出重点领域

• 水治理：2017年支出827.3亿元，占节能环保支出的14.7%，增速加快，是财政支出的重点领域。
• 大气治理：2017年支出579.6亿元，同比增长88.2%，占节能环保支出的10.3%。
• 农村环境保护：2017年支出310亿元，占节能环保支出的5.5%，预计将成为未来财政支持的重点。

3. 财政弹性来源

• 财政弹性主要来源于中央财政支出，2017年中央财政支出占节能环保支出的43.7%，地方财政支出占56.3%。
• 中央政府通过专项转移支付和专项资金支持环保项目，尤其是水体和大气治理。

4. 信用状况与风险

• 环保行业信用债余额774亿元，占全行业上市公司信用债余额的2.8%。
• 低评级债券比例高：AA及以下信用债余额119亿元，占15.4%，高于全行业平均水平（10.3%）。
• 短期偿债压力大：1年内到期信用债余额218亿元，占环保总余额的28.2%，其中民营企业占比最高（49.3%）。
• 2018年以来环保公司信用债违约4只，涉及余额约46.6亿元，占全部违约余额的15.7%。

关键信息

财政支出趋势

• 2017年节能环保决算支出超预算17.8%，五年合计超支7.7%。
• 2018年节能环保专项资金预算支出140亿元，同比增长21.7%。

投资策略建议

• 短期受益：信用宽松政策落地将优先利好环保行业龙头及具备国资背景的企业。
• 推荐标的：
  • 碧水源：2018年利润28亿元，估值15倍，主题行情首选。
  • 港股水务龙头：同样受益于信用宽松政策。
  • 中长期业绩：推荐东江环保和瀚蓝环境。

信用利差与融资环境

• 2018年AA+和AA-产业债信用利差扩大至2.3%，显示短期信用环境未明显宽松。
• 银保监会及国务院会议释放出积极财政和适度宽松的信号，有助于改善环保行业融资环境。

数据与图表支持

• 图1：环保行业2017年11月以来行情走势。
• 图2：全国一般公共决算支出占比。
• 图3：节能环保领域支出结构。
• 图4：环保信用债余额及占比。
• 表1：节能环保支出及分项数据（2013-2017）。
• 表2：分评级信用债余额对比。
• 表3：分期限信用债余额对比。
• 表4：分企业属性信用债余额对比。
• 表5：2018年以来信用债违约情况。
• 表6：重点公司盈利预测与估值。

结论

环保行业财政支持力度较大，尤其是中央财政在水治理、大气治理和农村环境保护方面投入显著。然而，行业信用风险较高，短期偿债压力集中于民营企业，需关注信用宽松政策的落地情况。在政策支持和信用改善的背景下，环保行业有望成为投资重点，建议优先关注具备国资背景和龙头地位的企业。