交通运输行业京沪高铁专题研究：如何看中国高铁第一股？-20191229-安信证券-41页_2mb

京沪高铁专题研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国高铁的发展历程，重点探讨京沪高铁作为中国高铁“第一股”的投资价值与运营模式，以及其在高铁网络中的战略地位。京沪高铁作为中国高铁发展的代表，具有显著的资源优势和盈利能力，其IPO标志着中国高铁资产证券化的重要一步。

主要观点与关键信息

1. 中国高铁发展概况

• 发展迅速：中国高铁自2003年进入快速发展阶段，2017年运营里程达到2.9万公里，占全球高铁运营里程的65%。
• 国际对比：日本和法国是全球高铁发展的先行者，日本1964年开通新干线，法国1971年启动TGV项目。中国高铁在运营里程和速度方面后来居上。
• “八横八纵”规划：中国高铁网络发展以“八纵八横”为主骨架，计划到2030年形成更加完善的高速铁路网。

2. 京沪高铁的资源禀赋与优势

• 线路特点：京沪高铁全长1318公里，是世界上最长的高速铁路，连接京津冀、长三角等经济发达地区，沿线人口和GDP占比分别为27.3%和35.88%。
• 资产优质：京沪高铁拥有大量优质资产，其资产负债率仅为14.6%，远低于铁总平均水平。公司盈利能力强劲，2018年净利润达102.48亿元。
• 运营模式：京沪高铁采用“拥有核心资产，业务环节外包”模式，由铁路局提供路网服务，公司负责运营，这种模式提高了运营效率和盈利能力。

3. 京沪高铁的财务表现与投资价值

• 盈利能力稳定：京沪高铁近三年客流量复合增速约12%，2019年预计超过2.1亿人次，占全国高铁客流量的10%。
• 客座率高：2019年前三季度平均客座率已达77.5%，接近80%，显示出市场对高铁服务的强烈需求。
• ROE稳步提升：京沪高铁ROE从2016年的约10%提升至2018年的约10.5%，显示公司盈利能力和资本回报率持续增强。
• 分红政策稳定：公司分红率长期保持在50%以上，2018年达到70%，具有良好的投资回报预期。
• 票价提升空间：京沪高铁票价水平低于国际水平，存在提价空间，有助于提升盈利能力。

4. 募资收购京福安徽公司

• 协同效应：京沪高铁IPO融资500亿元，主要用于收购京福安徽公司65.0759%股权，提升整体运营能力。
• 京福安徽公司现状：公司目前处于亏损状态，但连接南北重要城市，未来有望通过高铁网络的扩展和客流增长实现扭亏为盈。

5. 估值分析

• 对标日本东海公司：东海公司初上市时PE约为24x，PB约为2x。京沪高铁在盈利能力与成长性方面优于东海道新干线，应享受更高估值。
• 合理估值区间：假设PE为23倍，以2019年预计净利润110-120亿元计算，股息率约为2.3%-2.5%。

6. 风险提示

• 宏观经济风险：高铁出行人数增长可能受宏观经济承压影响。
• 京沪二线风险：京沪二线开通可能分流部分客流量。
• 外包成本风险：公司主要依赖委托模式，存在外包费用上升的风险。
• 产能瓶颈：京沪高铁在现有发车频次下，三年后可能面临产能瓶颈。
• 提价压力：京沪高铁盈利能力较强，但提价可能面临舆论压力。
• 京福安徽公司风险：公司可能面临车次增长缓慢、折旧增加、财务费用上升等问题。
• 安全风险：高铁虽安全性较高，但仍存在交通事故的潜在风险。

结论

京沪高铁作为中国高铁发展的标杆，凭借其优质的资产、稳定的财务表现和强大的市场需求，具备良好的投资价值。其IPO为高铁资产证券化提供了样板，未来通过收购京福安徽公司，有望进一步释放协同效应，提升盈利能力。在估值方面，京沪高铁具备享受更高溢价的潜力。然而，投资者需关注宏观经济波动、京沪二线分流、外包成本上升、产能瓶颈以及提价压力等潜在风险。