20191030-天风证券-铁路运输行业深度研究：成就黄金之路——京沪高铁密码破译_22页_976kb

京沪高铁详细总结

核心内容

京沪高铁是中国高铁网络中的核心资产，以其强大的盈利能力、稀缺性及不可替代性著称。公司主要收入来源于旅客运输与路网服务，其中路网服务已成为主要收入来源。京沪高铁具备较强的利润弹性，其成本以“类固定”为主，利润率持续提升。

主要观点

• 盈利能力强：京沪高铁的盈利能力显著，2019年三季度净利润率达38.1%，资产负债率逐年下降。
• 收入来源：旅客运输和路网服务是主要收入来源，其中路网服务收入占比达到50.96%，高于旅客运输收入。
• 产能弹性：通过动车组车型优化，如使用17节编组的复兴号，京沪高铁可提升单位列车运载能力。
• 定价权：高铁客票定价权已归属国铁集团，调价行政上无阻碍，且存在提升空间。
• 成本结构：公司成本主要为“类固定”成本，成本增长缓慢，利润弹性强。

关键信息

财务数据

• 总资产：1870.8亿元（截至2019年三季度末）
• 净资产：1597.3亿元
• 资产负债率：逐年下降
• 营业收入：250.0亿元
• 净利润：95.1亿元
• 净利润率：38.1%

收入结构

• 旅客运输收入：占比48.16%
• 路网服务收入：占比50.96%
• 其他收入：占比0.88%

成本结构

• 前五项成本占比：97.0%
• 主要成本项：
  • 委托运输管理费：20.8%
  • 动车组使用费：30.4%
  • 高铁运输能力保障服务：8.1%
  • 折旧：19.1%
  • 能源成本：18.5%

未来展望

• 运能扩容：通过动车组车型优化（如17节编组）和跨线列车加密，京沪高铁未来仍有提升空间。
• 定价探索：随着高铁自主定价权的落实，票价有上调空间，进一步提升收入。
• 路网服务增长：跨线车数量和发送人次持续增长，推动路网服务收入提升。

募投项目

• 收购京福安徽公司：拟以500亿元收购京福安徽公司65.0759%股权，用于支付收购对价。
• 收购后股权结构：
  • 京沪高铁公司：65.08%
  • 安徽投资：22.24%
  • 铁路发展基金：12.68%
• 京福安徽现状：当前仅运营两条线路，尚未盈利，但预计随着客流量提升，财务状况将改善。

投资建议

• 京沪高铁：作为中国高铁线路中的黄金资产，其盈利能力、稀缺性及未来增长潜力使其具备长期投资价值。
• 铁路板块：京沪高铁的上市有助于推动铁路板块情绪，其他铁路股如广深铁路、大秦铁路、铁龙物流具备投资潜力。
• 投资评级：行业评级为“强于大市”，股票投资评级为“买入”或“增持”。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体铁路运输需求。
• 产能扩张低于预期：可能影响收入增长。
• 价格弹性不足：可能限制利润率提升空间。
• 京沪高铁二线投用：可能分流客流量，影响现有线路盈利能力。

总结

京沪高铁凭借其不可替代性、强大的盈利能力及未来的增长潜力，成为中国高铁资产中的标杆。其收入结构以旅客运输和路网服务为主，未来通过动车组优化和跨线车加密，有望进一步提升收入与利润率。此外，公司计划通过收购京福安徽公司，拓展高铁网络，提高整体盈利能力。在当前铁路资产证券化趋势下，京沪高铁的上市对铁路板块具有积极影响，但需关注宏观经济波动、产能扩张及价格弹性等风险。