高铁行业深度报告：高铁发展仍在快车道，2019年京沪高铁盈利119亿元-20200417-浙商证券-14页_1mb

铁路运输Ⅱ行业深度报告总结

核心内容概览

本报告聚焦中国高铁行业的发展格局及京沪高铁2019年业绩表现，分析其增长驱动力及未来发展趋势。报告指出，中国高铁行业仍在快速发展阶段，京沪高铁作为行业龙头，2019年实现收入和利润双增长，但短期内受并表京福安徽公司亏损及新冠疫情的影响，业绩承压。未来增长点包括票价上调、京福安徽公司扭亏、运力提升等。

主要观点

1. 高铁行业发展迅速

• 营业里程：截至2019年末，全国高铁营业里程达3.5万公里，十年复合增速为21.26%。
• 旅客运输：2019年高铁旅客发运22.9亿人次，同比增长14.2%，占铁路总客运量的62.57%。
• 高铁网建设：高铁网持续建设，预计2025年达3.8万公里，2030年基本实现全国主要城市覆盖。
• 铁路运输分担率：自2015年起，铁路运输分担率反超公路，保持在40%左右，成为旅客运输的主力。

2. 京沪高铁2019年业绩表现

• 收入与利润：2019年京沪高铁实现营收329.42亿元，同比增长5.72%；归母净利润119.37亿元，同比增长16.48%。
• 业务结构：收入主要由本线车旅客运输服务收入和提供路网服务收入构成，占比分别为47.49%和51.66%。
• 毛利率提升：跨线车业务毛利率达59.51%，高于本线车业务的41.63%，带动公司总毛利率提升至51.12%。

3. 增长驱动力分析

• 本线车业务：长编组复兴号列车投运，提升单列运能，减少运行对数，实现降本增效。
• 跨线车业务：跨线车列次增加是主要增长来源，单列平均收入基本稳定，毛利率较高。
• 运力释放：商合杭高铁开通后将释放京沪本线运能，长编组复兴号继续投放亦有助于运力提升。

4. 短期业绩承压

• 并表京福安徽公司：京福安徽公司2020年、2021年预计分别亏损11.93亿元和1.75亿元，京沪高铁持有65%权益亏损7.76亿元和1.14亿元。
• 疫情影响：新冠疫情对2020年初业绩造成短期冲击，进一步影响合并报表归母净利润。

5. 未来增长机会

• 票价提价：京沪高铁票价多年未调整，存在提价空间，可能带来业绩增长。
• 京福安徽公司扭亏：预计2022年京福安徽公司扭亏，为京沪高铁增厚归母净利润约4.72亿元；2024年预计增厚约15.76亿元。
• 运力提升：商合杭高铁全线开通后，将分担部分运力，提升京沪本线运能。

关键信息

• 高铁发展阶段：中国高铁发展经历了规划初探、外为我用、自主技术攻关、走出国门领先全球四个阶段。
• 京沪高铁地位：京沪高铁是“八纵八横”高铁干线之一，连接北京、南京、上海等重要城市，覆盖约3.7亿人口。
• 投资建议：建议关注京沪高铁远期业绩增长对高估值的消化能力，以及优质高铁资产证券化带来的投资机会。
• 行业评级：铁路运输Ⅱ行业被评定为“看好”。
• 风险提示：高铁网建设进度慢于预期、高铁客运量低于预期。

投资要点回顾

• 高铁行业持续快速发展，2019年高铁客运量同比增长14.2%。
• 京沪高铁2019年实现归母净利润119.37亿元，同比增长16.48%。
• 本线车减少，跨线车增加，带来利润率提升。
• 短期业绩承压，需关注京福安徽公司扭亏及票价提价。
• 长编组复兴号投运与商合杭高铁开通将释放运力，促进业绩增长。

图表要点

• 图1：我国高铁动车发展历程
• 图2：2019年高铁营业里程占比达25.18%
• 图3：16-19年高铁新增产能CAGR达42.22%
• 图4：16-19年铁路复线新增产能CAGR达21.31%
• 图5：2019年高铁客运量22.9亿人，同比增速14.2%
• 图6：铁路客运量占比回升
• 图7：2015年起铁路运输分担率反超公路
• 图8：京沪线连接我国政商枢纽
• 图9：公司实控人为国铁集团
• 图10：公司营业收入稳增
• 图11：公司归母净利润稳增
• 图12：2019年京沪全线发车列次18.73万列
• 图13：2019年京沪全线发送人次2.15亿人
• 图14：2019年担当车列次减少8.33%
• 图15：2019年跨线车列次增加13.55%
• 图16：跨线车业务毛利率高于本线车业务毛利率
• 图17：长编组复兴号的投运带来列均旅客增长
• 图18：提供路网服务业务直接受跨线车列次驱动
• 图19：京福安徽公司有望在2022年扭亏
• 图20：京沪高铁平均费率极低，具备价格优势
• 图21：商合杭高铁开通将释放京沪本线车产能

投资评级说明

• 证券评级：买入（+20%以上）、增持（+10%~+20%）、中性（-10%~+10%）、减持（-10%以下）。
• 行业评级：看好（+10%以上）、中性（-10%~+10%）、看淡（-10%以下）。

风险提示

• 高铁网建设进度慢于预期
• 高铁客运量低于预期

结论

京沪高铁作为中国高铁行业的标杆企业，2019年业绩表现稳健，未来增长潜力较大，但短期内受并表亏损和疫情影响，业绩承压。随着京福安徽公司扭亏、票价提价及运力释放，京沪高铁有望实现长期业绩增长，具备较高的投资价值。