成就黄金之路——京沪高铁密码破译_22页_1mb

京沪高铁分析总结

核心内容

京沪高铁是中国高铁线路中的核心资产，具有极强的盈利能力，是本次上市的主要资产。其财务表现稳健，盈利能力和利润率持续提升，具备较高的投资价值。

主要观点

• 盈利能力强：京沪高铁2019年三季度末总资产达1870.8亿元，净资产1597.3亿元，资产负债率逐年下降。营业收入250.0亿元，净利润95.1亿元，净利润率达38.1%，利润率稳步上行。
• 收入来源：主要由旅客运输（本线）与路网服务（跨线）构成，其中路网服务已成第一大收入来源。
• 成本结构：成本以“类固定”为主，成本增长较为平缓，利润弹性强。
• 盈利潜力：未来京沪高铁仍有通过动车组车型优化和跨线车加密提升收入空间，利润率有望继续增长。
• 募投项目：计划以500亿元收购京福安徽公司65.08%股权，提升公司资产规模，未来京福安徽有望实现盈利。

京沪高铁：盈利能力强

京沪高铁公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体，主营业务为高铁旅客运输，包括提供高铁运输服务收取票价款，以及其他铁路运输企业使用其线路时收取相关服务费用。

• 线路特点：正线长1318公里，设计时速350公里，全线设24个车站，包括北京南、天津西、济南西、南京南、上海虹桥等重要枢纽站。
• 财务表现：2019年前三季度营业收入250亿元，净利润95.2亿元，净利润率38.1%。
• 盈利能力：公司通过动车组编组加长、客座率提升等方式实现收入增长，毛利率由2016年的42.33%提升至1-3Q2019年的52.58%。

收入来源分析

旅客运输收入

• 与旅客周转量挂钩，由单位列车运载能力和客座率推动。
• 过去三年，每列发送人次显著提升，从2016年的1273.44人升至2019年前三季度的1502.23人。
• 2017年高铁平均运距提升较大，随后稳定在640公里水平。

路网服务收入

• 主要来源于跨线列车使用京沪高铁线路和接触网等资源。
• 2019年前三季度，路网服务收入占比达50.96%，成为公司第一大收入来源。
• 跨线车列次和发送人次快速增长，带动路网服务收入提升。

其他业务收入

• 包括售票服务、车站上水服务等，占比较小。

成本结构分析

成本构成

• 前五项成本占比达97.0%，主要包括委托运输管理费、动车组使用费、折旧、能源支出和高铁运输能力保障服务。
• 折旧成本占比19.1%，由于铁路资产折旧年限长，折旧率较低，仅为1.74%。

成本弹性

• 委托运输管理费、动车组使用费等与列车列次相关，而非客运量。
• 随着动车组编组加长，成本增长有限，利润弹性强。

投资建议

• 京沪高铁：作为中国高铁线路中的黄金资产，其盈利能力强，利润率有望持续提升。
• 行业层面：京沪高铁上市标志着中国铁路资产证券化的重要进展，有助于提振铁路板块情绪。
• 对标公司：广深铁路PB估值处于历史底部，与京沪高铁关联度高；大秦铁路具备避险价值；铁龙物流业务拓展空间大。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 产能扩张低于预期：可能限制收入增长。
• 价格弹性不足：可能影响利润率。
• 京沪高铁二线投用：可能分流客流，影响盈利能力。

募投项目

• 收购京福安徽公司：计划以500亿元收购京福安徽公司65.08%股权，用于提升公司资产规模和盈利能力。
• 京福安徽公司现状：目前仅有两条通车线路，尚未盈利，但随着客流量提升，未来有望实现盈利。

关键信息

• 股权结构：中国铁投为最大股东，持股比例49.76%，国铁集团为实控人。
• 收入结构：旅客运输收入占比48.16%，路网服务收入占比50.96%，其他收入占比0.88%。
• 未来增长点：动车组车型优化、跨线车加密、高铁提速等均有望提升收入和利润率。

总结

京沪高铁凭借其稀缺的线路资源和强大的盈利能力，成为铁路运输行业中的核心资产。未来，随着动车组车型优化、跨线车加密以及高铁提速，公司收入和利润率有望进一步提升。同时，通过收购京福安徽公司，京沪高铁将进一步扩大其资产规模和盈利潜力，推动整体业绩增长。