全球聚合物产业专题-科思创_36页-2mb

化工行业分析：万华化学与科思创的对比及成长逻辑

核心内容概览

本文主要分析了科思创（原拜耳材料科技）作为全球聚合物产业龙头的发展情况，并以此为基准，探讨万华化学在化工领域的追赶与超越机会。重点分析了两者在主营业务、产业链布局、研发投入、成本优势及未来产能扩张等方面的对比。

主要观点与关键信息

1. 科思创概况

• 背景：科思创脱胎于拜耳集团，2014年独立上市，专注于高壁垒、高附加值的聚合物材料制造。
• 主营业务：包括聚氨酯原料（MDI、TDI、聚醚多元醇）、聚碳酸酯（PC）、涂料、粘合剂和特种化学品（CAS）。
• 全球布局：在全球拥有30个生产基地，其中8个为世界级规模，覆盖欧洲、美洲和亚洲。
• 技术优势：拥有先进的生产工艺和成熟的产业链，尤其在聚氨酯和聚碳酸酯领域处于全球领先地位。
• 研发投入：每年研发投入占销售额的2%-3%，2016年研发费用为8400万欧元，其中90%用于新产品研发，28%的销售额来源于不超过5年的新产品。

2. 聚氨酯业务分析

• MDI业务：

  • 科思创MDI产能为142万吨，全球第三，主要分布于德国、中国、美国等消费集中区域。
  • MDI是聚氨酯原料的重要组成部分，其生产技术具有高壁垒，主要由少数几家大企业掌控。
  • 科思创在MDI领域的成本优势主要来源于规模化生产、先进工艺及一体化布局。

• TDI业务：

  • 科思创TDI产能为72万吨，全球第二，主要分布于中国、德国和美国。
  • TDI产品广泛应用于软泡、弹性体、涂料等领域，科思创在该领域具备成本领先优势。

• 聚醚多元醇业务：

  • 科思创聚醚多元醇产能为133万吨，全球第二。
  • 聚醚多元醇是聚氨酯的重要原料，其应用范围广泛，包括泡沫、弹性体等。
  • 科思创在该领域具备较强的后向一体化能力，与利安德巴塞尔合作开发环氧丙烷资源。

3. 聚碳酸酯（PC）业务分析

• 产能与市场份额：科思创PC产能为148万吨，占全球29%，位居全球第一。
• 生产技术：主要采用光气法和非光气法，其中光气法是主流工艺，但存在环保问题，非光气法因其环保性正在逐步推广。
• 产品应用：PC广泛应用于汽车、电子、建筑、医疗等领域，具备高附加值。
• 研发投入：2016年研发投入为7500万欧元，其中18%的销售额来自新产品，36个新产品和37项专利。
• 成本优势：科思创PC在北美、欧洲和亚洲均具备成本领先优势，尤其在中国市场表现突出。

4. 涂料、粘合剂和特种化学品（CAS）业务分析

• 业务地位：CAS是科思创三大业务中附加值最高的板块，主要应用于涂料、粘合剂、密封材料及特种化学品。
• 技术与市场优势：科思创是脂肪族异氰酸酯衍生品的全球领导者，拥有全球最大的HDI产能。
• 市场分布：在全球有14个生产基地和9个科技中心，服务超过4300个客户。
• 创新与研发：CAS业务持续创新，2016年推出新产品和专利，支持其在高端市场的发展。

5. 科思创上海一体化基地

• 发展历史：自2001年开工，已形成聚氨酯、聚碳酸酯和涂料、粘合剂等一体化生产体系。
• 产能扩张：2017年宣布将PC产能提升至60万吨/年，预计2019年投产。
• 成本优化：通过技术进步和设备升级，特定资本投资逐步降低，提升生产效率。
• 环保与可持续：采用先进和环保的工艺流程，降低能耗和碳排放，支持可持续发展。

6. 万华化学与科思创对比分析

• 业务结构：两者均涉及MDI、TDI、PC等业务，业务结构相似。
• 市值与规模：科思创市值约1100亿人民币，万华化学市值约980亿人民币，两者相近。
• 一体化程度：万华化学在石化类业务中实现了更彻底的后向一体化，具备更强的产业链拓展能力。
• 全球化布局：科思创已实现全球化布局，而万华化学正在加速全球化进程。
• 成长潜力：万华化学具备更大的成长空间，未来计划扩大MDI和TDI产能，并拓展石化产业链，如乙烯裂解装置和大乙烯项目。

7. 成长股逻辑与展望

• 科思创是否为万华成长上限：分析认为科思创不会成为万华化学的上限，主要因为万华的后向一体化程度更高，且未来有多个产能扩张计划。
• 万华的未来计划：
  • 2018年烟台30万吨TDI装置投产。
  • 2020年美国40万吨MDI装置投产。
  • 乙烯裂解装置及大乙烯项目推进。
  • PC、水性涂料树脂、SAP等新材料业务持续发展。
• 行业前景：聚氨酯、聚碳酸酯等高附加值材料市场需求旺盛，技术壁垒高，未来增长潜力大。

结论

万华化学在业务结构、市场定位及成长潜力方面与科思创存在高度相似性，但其后向一体化程度更深，产业链布局更广。尽管目前科思创在规模和全球化布局上领先，但万华化学凭借更强的扩张计划和成本控制能力，有望在未来实现超越。因此，万华化学的成长对标应仍为全球化工龙头巴斯夫，而非科思创。