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化工：由科思创看全球聚合物产业发展和万华化学的追赶与超越

核心内容概述

本报告分析了全球化工行业龙头科思创的发展情况，并将其作为万华化学的对标企业，探讨其在聚氨酯（PU）、聚碳酸酯（PC）和涂料、粘合剂及特种化学品（CAS）三大核心业务领域的竞争力和增长潜力。科思创作为全球聚合物行业的领先企业，凭借其创新研发、一体化生产模式和全球布局，持续引领行业发展。同时，报告指出万华化学在MDI、TDI等关键业务上已具备较强竞争力，并正通过产能扩张和技术创新实现对科思创的追赶与超越。

主要观点

1. 科思创概况

• 科思创原为拜耳材料科技，于2014年独立上市，总部位于德国勒沃库森。
• 公司三大主营业务为聚氨酯原料、聚碳酸酯和CAS原料，产品应用于汽车、建筑、电子等多个领域。
• 2016财年，科思创营业收入为119.04亿欧元，净利润为8.06亿欧元，同比增长39.2%。
• 2017年上半年，营业收入达70.84亿欧元，净利润达9.52亿欧元，同比增长131.1%。
• 公司在全球拥有30个生产基地，其中8个为世界级规模，布局广泛，贴近客户，具有显著竞争优势。

2. 聚氨酯业务：PU工业奠基者，80年历史长盛不衰

• 聚氨酯（PU）由奥托·拜耳于1937年发明，是全球聚氨酯行业顶级供应商之一。
• 科思创聚氨酯业务包括MDI、TDI和聚醚多元醇，其中MDI和聚醚多元醇产能全球领先，TDI产能居全球第二。
• 2016年，聚氨酯业务营收59.27亿欧元，占总收入50%以上，EBITDA为8.81亿欧元，占比超40%。
• 公司通过后向一体化、技术改进和全球布局，保持在MDI和TDI领域的成本和竞争力优势。

3. 聚碳酸酯业务：全球龙头，成本领先+不断研发创新

• 聚碳酸酯（PC）是科思创的核心产品之一，公司是全球最大的PC生产商，总产能148万吨，占全球29%。
• 科思创PC产品广泛应用于汽车、电子、建筑等行业，其市场份额居全球第一。
• 公司通过一体化生产、技术优化和环保工艺，实现成本领先和可持续发展。
• 2017年，公司宣布扩大上海一体化基地PC产能至60万吨/年，以满足亚太市场需求。

4. 涂料、粘合剂及特种化学品（CAS）业务：高附加值，竞争优势综合体现

• CAS业务是科思创三大业务中附加值最高的板块，公司是脂肪族异氰酸酯衍生品的全球领导者。
• 2016年，CAS业务研发费用达8400万欧元，其中90%用于新产品研发，28%的销售额来自不超过5年的新产品。
• 公司在全球拥有14个生产基地和9个科技中心，服务客户超过4300家，技术优势显著。

关键信息

• 科思创是全球聚合物行业的领先企业，与万华化学在业务结构和市值规模上较为相似。
• MDI、TDI、PC是科思创的核心产品，其产能和市场份额均处于全球前列。
• 一体化生产是科思创保持成本优势和提升盈利能力的重要手段。
• 研发投入是公司持续创新的重要保障，三大业务研发费用分布均匀。
• 上海一体化基地是科思创在亚太地区的重要布局，2017年进一步扩大PC产能至60万吨/年。
• 万华化学在MDI业务上已具备全球竞争力，PC业务正在投产并持续扩能，TDI业务预计2018年投产，CAS业务布局已基本完成。

万华化学与科思创对比

• 万华化学在MDI业务上已不亚于科思创，具备全球领先技术。
• PC业务方面，万华化学正在持续扩能，未来将与科思创形成直接竞争。
• TDI业务将于2018年投产，有望进一步提升其在聚氨酯领域的地位。
• CAS业务方面，万华化学已具备完整布局，与科思创处于同一起跑线。

财务表现

市场地位与竞争优势

• MDI：全球第三大生产商，产能142万吨，成本优势明显。
• TDI：全球第二，产能72万吨，具备先进的气相光气化技术。
• PC：全球第一，产能148万吨，市场占有率29%，亚太市场占主导地位。
• CAS：全球领先，脂肪族异氰酸酯衍生品市场份额第一，产品附加值高。

未来展望

• 科思创将继续通过产能扩张、技术改进和研发创新提升其全球竞争力。
• 万华化学正通过MDI、TDI和PC业务的持续发展，逐步缩小与科思创的差距。
• 科思创在上海一体化基地的扩建将有助于进一步巩固其在中国市场的地位。
• 未来，随着环保和可持续发展成为趋势，科思创在非光气法等绿色生产工艺方面的布局将更具竞争优势。