海外化工龙头系列_由科思创看全球聚合物产业发展和万华化学的追赶与超越_28页_2mb

化工：科思创与万华化学的对标分析

核心内容

科思创（原拜耳材料科技）是全球领先的聚合物制造商，主要业务包括聚氨酯（PU）原料、聚碳酸酯（PC）和涂料、粘合剂、特殊化学品（CAS）原料。其产品广泛应用于汽车、建筑、电子、医疗等多个高附加值领域。科思创在MDI、TDI、聚醚多元醇和PC等业务中占据全球领先地位，具备强大的技术优势和成本竞争力。科思创与万华化学在业务结构、产品方向和市值规模方面高度相似，万华化学在MDI和PC业务上已具备较强的竞争力，且正在持续扩产，具有追赶与超越的潜力。

主要观点

1. 科思创概况

• 科思创成立于2014年，由拜耳集团剥离材料科学业务而成，是全球最大的聚合物公司之一。
• 公司拥有三大主营业务：聚氨酯原料、聚碳酸酯、涂料、粘合剂和特殊化学品。
• 2016财年营业收入为119.04亿欧元，净利润为8.06亿欧元，同比增长39.2%。
• 公司在全球拥有30个生产基地，其中8个为世界级规模，服务客户超过11000家。
• 科思创注重研发投入，研发费用占销售额的2%-3%，并保持技术与产品的持续创新。

2. 聚氨酯（MDI、TDI等）业务

• 科思创是聚氨酯原料的发明者和顶级供应商，拥有142万吨/年的MDI产能（全球第三）、72万吨/年的TDI产能（全球第二）和133万吨/年的聚醚多元醇产能（全球第二）。
• 聚氨酯原料具有高技术壁垒，科思创通过后向一体化、工艺改进和全球产能优化保持竞争力。
• 2016年聚氨酯业务营收占比达50%，EBITDA占比超过40%，其中MDI和聚醚多元醇占比最高。
• 科思创在MDI和TDI领域拥有成本优势，且其产能分布在全球核心消费区域，贴近客户，增强市场竞争力。

3. 聚碳酸酯（PC）业务

• 科思创是全球最大的聚碳酸酯生产商，总产能148万吨/年，占全球29%，在全球5个生产基地布局。
• 公司采用光气法和酯交换熔融缩聚法等成熟工艺，同时注重环保和可持续发展。
• 2017年宣布扩大上海一体化基地PC产能至60万吨/年，以满足亚太市场需求。
• PC产品在汽车、电子、医疗等领域应用广泛，科思创在成本和研发方面具有领先优势，产品利润率逐步提升。

4. 涂料、粘合剂和特种化学品（CAS）原料业务

• CAS业务是科思创三大业务中附加值最高的板块，覆盖涂料、粘合剂和特殊化学品原料。
• 公司在脂肪族异氰酸酯衍生品、芳香族异氰酸酯衍生品、水性聚氨酯分散体等领域占据全球领先地位。
• 2016年CAS业务营收增长稳定，研发投入占比高，新产品占比达28%，专利数量达37项。
• 科思创在全球有14个生产基地和9个科技中心，客户基础广泛，支持其在全球市场的扩张。

5. 科思创上海一体化基地

• 上海一体化基地是科思创在亚太地区最大的生产基地，总投资达31亿欧元。
• 基地具备世界级的聚氨酯、聚碳酸酯和CAS原料生产能力，采用先进和环保的工艺流程，降低能耗和排放。
• 产能持续扩张，2016年聚碳酸酯产能达40万吨/年，2018年有望提升至60万吨/年，满足中国市场需求。

关键信息

• 科思创在全球化工行业中处于领先地位，具备强大的技术、成本和市场优势。
• 万华化学在MDI、PC等核心业务上已具备较强竞争力，且正在持续扩能，未来有望实现对标的追赶。
• 科思创注重研发投入，推动产品创新，且在产业链一体化方面具有显著优势。
• 上海一体化基地的建设和发展是科思创在亚太市场扩张的关键，其产能提升和成本优化对整体业绩有重要影响。
• 聚氨酯、聚碳酸酯和CAS原料业务均具有高附加值和高技术壁垒，是科思创的核心竞争优势所在。